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2021年11月02日发布

流动性：9月M1与M2增速差降至一年内新低水平。（1）9月，BCI融资环境指数环比回升6.39%至44.31，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年9月为-4.6个百分点，环比-0.6个百分点。

基建和地产链条：高炉产能利用率降至今年次低水平。（1）本周价格变动：螺纹-2.60%、水泥价格指数-0.09%、橡胶+0.18%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-1.71%，其中水泥价格指数在上周创新高后本周小幅回落；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-1.22pct、-16.00pct、-3.30pct、-2.06pct；（3）2021年10月，全国钢铁PMI新订单指数降至28.2%，降至2016年以来新低水平。

地产竣工链条：PVC、玻璃价格明显回落。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.25%、-1.46%，其中玻璃价格本周继续下降；（2）本周钛白粉利润为2640元/吨，环比+0.65%；（3）PVC价格为10,958.00元/吨，环比-18.12%，较上周大幅下降。

工业品链条：半钢胎产能利用率处于6年同期最低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-4.21%、-2.18%、-7.81%，对应的毛利变化-19.48%、-2.33%、-53.92%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-2.22%、-0.44%至2200、112000元/吨；（3）半钢胎开工率为54.87%，环比-1.39个百分点。

出口链条：美国粗钢产能利用率处于5年同期最高水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3277.71点，环比-1.13%；（2）美国粗钢产能利用率本周为84.70%，环比-0.60个百分点，仍居5年内同期高位；（3）2021年9月，全球PMI新订单值为53.90%，环比+0.30个百分点。

细分品种：动力煤价格大幅回落，预焙阳极价格处2017年以来最高值。（1）石墨电极：超高功率为23500元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为147650元/吨，环比上周-2.54%；（3）不锈钢：本周价格为21750元/吨，环比+0.00%；（4）预焙阳极：本周价格为5325元/吨，环比+0.00%，仍处2017年以来最高水平，利润环比-30元/吨；（5）电解铝价格为20190元/吨，环比-7.81%，继续回落；（6）动力煤：本周价格1500元/吨，环比-34.57%，较上周大幅下降。

比价关系：卷螺吨钢价差维持正值。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为6.50；（2）热卷和螺纹钢的价差为160元/吨，维持正值；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达330元/吨，环比-17.50%。

估值分位：本周沪深300指数-1.03%，周期板块涨幅第一名是航运（+1.50%）。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是25.58%、40.15%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.59，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有53.35%空间。

投资建议：四季度行业减产预期仍浓，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。