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2021年10月25日发布

流动性：9月M1与M2增速差降至一年内新低水平。（1）9月，BCI融资环境指数环比回升6.39%至47.17，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年9月为-4.6个百分点，环比-0.6个百分点。

基建和地产链条：9月房屋新开工、销售面积持续回落。（1）本周价格变动：螺纹-7.88%、水泥价格指数+0.21%、橡胶+3.45%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-5.42%，其中水泥价格指数续创近4年新高水平；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.11pct、-0.80pct、+0.30pct、+1.96pct；（3）9月全国房地产单月新开工面积同比-13.54%，销售面积同比-13.17%。

地产竣工链条：PVC、玻璃价格明显回落。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+1.01%、-7.29%，其中玻璃价格本周降幅明显；（2）本周钛白粉利润为2623元/吨，环比+0.00%；（3）PVC价格为13,383.00元/吨，环比-8.75%，较上周创2005年以来新高水平后明显回落。

工业品链条：半钢胎产能利用率处于6年同期最低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-1.38%、-1.07%、-7.36%，对应的毛利变化+0.80%、-29.46%、-35.34%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-2.17%、+0.90%至2250、112500元/吨；（3）半钢胎开工率为56.26%，环比+1.74个百分点。

出口链条：中国出口集装箱运价指数续创新高水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3300.34点，环比+0.88%；（2）美国粗钢产能利用率本周为85.30%，环比+1.10个百分点，居5年内同期高位；（3）2021年9月，全球PMI新订单值为53.90%，环比+0.30个百分点。

细分品种：预焙阳极价格处于2017年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为23500元/吨，较上周小幅增长；（2）镍：本周价格为151500元/吨，环比上周+2.09%；（3）不锈钢：本周价格为21750元/吨，环比-0.68%；（4）预焙阳极：本周价格为5325元/吨，环比+0.00%，维持在2017年以来最高水平，利润环比-30元/吨；（5）电解铝价格为21900元/吨，环比-7.36%，较上周创2011年以来新高水平后明显回落；（6）动力煤：本周价格2342.5元/吨，环比+2.18%。

比价关系：卷螺吨钢价差由负转正扩大至220元。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为6.56；（2）热卷和螺纹钢的价差为220元/吨，重回正值；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达400元/吨，环比+5.26%。

估值分位：本周沪深300指数+0.56%，周期板块涨幅第一名是化工（+3.39%）。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是31.21%、56.86%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.61，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有46.76%空间。

投资建议：四季度行业减产预期仍浓，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。