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2021年10月18日发布

本周观点

一、普钢本周观点

1、今年秋冬限产聚焦“产量真减”，成效将更显着。10月13日，工信部联合生态环境部印发《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》。对比往年，今年限产有几方面不同：一是政策针对性更强。往年秋冬限产（或秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案）政策的对象是所有工业企业，而今年专门针对钢铁行业出台限产通知；二是实施范围更广。在以往2+26城的基础上新增承德、秦皇岛、日照、临沂等8城；三是政策目标不同。往年强调空气质量改善，工作目标为PM2.5和重污染天数，今年方案则直接对产生污染的源头“粗钢产量”进行管控，目标更明确，对供给影响将更直接，彻底杜绝过去“限产能、增产量”的怪圈。具体来看，今年限产工作分两个阶段：（1）第一阶段，2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。今年2+26+限产地区基本涵盖了天津、河北、河南、山东、山西等五省市绝大部分钢铁产能。根据市场公开资料，河北、山东、山西等省份今年的粗钢压减量分别为2171万吨、343万吨和146万吨，1-8月份三省的粗钢产量同比变化分别为+347万吨、-1033万吨、+379万吨，因此，9-12月份仍有减产任务2352万吨。而根据钢联预估，山东9月份产量或在525万吨，1-9月份河北省已压减产量2119万吨，假设山西省9月产量与8月持平，则10-12月上述三省仍有压产任务1032万吨，其中山东498万吨、山西482万吨、河北52万吨。四季度山西省需将月均粗钢产量控制在420万吨左右（8月份实际产量542万吨），山东省需控制500万吨左右（8月份实际产量538万吨）。此外，天津1-8月份累计粗钢产量同比下降219万吨，已完成全年平控目标，河南1-8月份累计产量增加163万吨，若9月份产量环比持平，则10-12月份需减产75万吨，月产量控制284万吨（8月份实际234万吨），边际上有放松的可能，但能否实现取决于限电限产政策。（2）第二阶段，2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。2021年1-3月全国日均粗钢产量为304万吨，其中2+26+地区为126.8万吨，按最低限产比例30%测算，限产将影响粗钢产量2776万吨，假设全国其他地区日均产量与去年持平，则第二阶段全国日均产量为267万吨，同比下降12.5%。据中钢协最新预估，10月上旬，全国粗钢日均产量为244.06万吨。从政策上看，2022年一季度产量有回升的可能，不过需注意2022年1月28日-2月20日和2月27日-3月13日为北京冬奥会赛时管控，该时段限产有加码的可能。而以往限产以产能为基数，实际产量下降程度远小于市场测算值，如今年前3个月2+26+限产区域粗钢日均产量为126.万吨，比限产前（2020年8-10月）日均130.3万吨，下降3.5万吨，降幅不足3%，造成这种结果主要是钢厂通过各种方式添加废钢来抵消限产的影响。总的来看，今年秋冬限产首次以限制粗钢产量为工作目标,从源头上杜绝了“限产能、增产量”的可能性，未来“限产量”或常态化，政策端对供给约束将更为有效且持续存在，分别品种看，此次限产对板材的影响大于长材，区域外板材企业将充分受益。

2、煤电紧张的背景下，供给回升力度有限，外需高增将缓释内需压力。本周供给小幅回升，钢联统计的五大品种产量环比上升19万吨，其中螺纹产量回升幅度最大，主要是两广以及江苏地区部分电炉和前期限产力度较大的高炉复产，据钢联调研，复产的钢厂多为不饱和生产。而下半周，再度传出江苏电力供应紧张，部分钢厂被要求限电30%以上。此外，河南多地实行“迎峰度冬”轮停轮休，省内64户“双高”企业自10月15日起全部停产，结束时间待定。目前看，煤电供应形势依然紧张，动力煤期货近期多次触及涨停，预计四季度限电限产或持续存在，供给较难大幅回升。从需求端看，外需持续高增将缓释内需不足压力。9月份外贸数据再次大超市场预期，单月出口总额创历史新高。东南亚因疫情加重订单向国内转移，以及欧美经济复苏是推升我国外贸持续走高的两大主因。9月对美国出口两年CAGR为25.5%，增速环比大幅提高7.8个百分点。目前缺货问题席卷全美，拜登政府要求美国西海岸港口全天候运营以缓解供应危机，叠加美国“黑色星期五”（11月26日）购物季即将到来，预计对美出口将高位延续。注意到，近期海运费有所回落，但并不代表外需走弱，主要是货代套利减少，该情况更有利于外贸企业降低成本，提高出口接单积极性。从机电产品看，9月份机电出口总额11690亿元（人民币，下同），占当月出口总值59%，占比较8月份提高1.4个百分点，环比增长6.6%，同比增长17.3%，其中通用机械设备，自动化设备及零件、家用电器、汽车（含底盘）、医疗仪器及器械等金额同比分别增长22.8%、7.3%、29.8%、80.3%、16.9%。此外，根据中国工程机械协会统计数据，9月份挖掘机出口同比增长79%。我们认为外需持续高增，一定程度上将缓解内需走弱的压力，尤其是在地产下行周期下。不过本周央行有关负责人表示要“保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展”，并有序对恒大出现的风险进行处置化解，对项目复工进行金融支持，地产行业的“至暗时刻”或许已经过去。

3、普钢投资建议：年初强推钢铁股，如今得到印证。我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，钢铁板块将迎来戴维斯双击，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、马钢股份，关注管理有望大幅提升的本钢板材、关注华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。

二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢，永兴材料尤其值得关注

1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司。

3、锂盐再次上涨，且上涨持续性预期强，我们重点推荐永兴材料。除了行业影响外，其主要逻辑如下：

①永兴材料云母提锂实验成本曲线跃迁，有较大α：云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。永兴自有矿山、产品质量优异、成本优势显着、产品供不应求。公司自有已探明矿山储量在100万吨之上，采选冶一体化有明显成本优势，永兴云母提锂有资源且有成本优势，具备较强的α。

②云母锂有望获得下游客户的长期战略配置。云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全，在品质合格的情况下有望获得客户的长期战略配置。

③云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发。