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2021年10月18日发布

三季度钢铁业绩前瞻：

限产减量供给持续承压，传统旺季下需求不及预期。上半年，钢铁行业环保限产力度持续加码，全国多省份密集发布压减粗钢产量通知，“全力确保压减目标实现”已经逐渐成为下半年钢铁行业运行的主基调。限产在压缩粗钢产量叠加能耗双控的双重加码下，钢铁产量连续回落。三季度钢铁产量环比和同比均有下滑，三季度全国钢厂实际周均产量环比二季度下降6.5%，较去年同期下降7.1%。在需求端，整个三季度钢材需求量下降明显，三季度钢铁需求环比下降10.51%。主要原因有如下几点，首先是地产基建需求的低迷。天气多雨因素叠加专项债进度，房产行业资金链承压，导致三季度地产、基建需求不及预期。其次，下游制造业在能耗双控下，对于钢材的采购需求弱化，汽车行业受到缺芯困扰，第三季度整体需求疲软。再次，伴随疫情在三季度的反复，以及部分投机需求出现阶段性退出，传统旺季下钢铁行业需求在三季度走弱。

减产效果传导至库存端，焦炭价格强势使得成本端承压。价格方面，三季度整体呈现供需两弱格局，但供给端减产程度大于需求端的减弱，钢材价格上行。库存方面，减产效果已经传递至库存端，在双控限制下减产幅度加剧，库存去化加剧，三季度末钢材总库存约为1921万吨，较去年同期下降13%；成本方面，随着粗钢限产政策的落实，原料需求出现大幅削减，铁矿价格持续下跌，而焦炭价格在当前煤炭供给持续受限的大背景下是当前钢企生产的主要压力端，3季度焦炭价格上涨近30%，3季度成本处于历史的中高位。

当前供需格局下，三季度钢铁行业盈利环比回落，但同样存在投资机会。根相关数据，3季度Mysteel钢厂盈利面环比下降2.32%。但总体上，三季度行业吨钢毛利较二季度略有上升，焦炭强势下和需求走弱整体的影响相对有限。但同样，当前钢铁板块估值仍相对较低，行业利润中枢有望得到提振，产业链利润有望迎来再分配。从重点钢企的业绩预增报告中来看，仍有部分钢企实现了利润大幅提升，板块投资机会仍然存在。例如，首钢股份、鞍钢股份、抚顺特钢等标的，三季度会有不错的盈利能力，同比盈利均超过100%。在当前行业整体供需两弱的时点，标的选择以稳定性和弹性兼具考虑。一方面，可以关注技术壁垒高、获利能力强的高端电工钢标的，如宝钢、太钢；另一方面，建议关注受益新能源产业链，基本面强劲的题材，如永兴材料、抚顺特钢。

风险提示：疫情超预期波动；下游需求不及预期。