理工酷

2021年10月13日发布

报告摘要

供需格局向好，行业高景气有望延续。

行业新增供给有限：21年前三季度已投产69万吨，供给端得到一定释放。我们预计21Q4到22年，行业新增产能有限，其中粗纱/电子纱分别约26/15万吨。一是在能耗双控下，能耗指标要求趋严，行业新增产能难度提升；二是铂铑合金涨价致万吨产线投资额较16年增加近6675万元，增幅超30%，投资门槛有所提高。我们预计21/22年全球玻纤纱有效产能879/941万吨，YoY+7.7%/7.0%。相较上一轮周期连续2个季度供给集中释放，本轮周期产线投放时间分布更为分散，我们预计21Q4-22Q4边际新增产能分别为7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，供给释放将更为稳健，产生的冲击相对更为温和。需求端持续向好：在国内新兴产业发展及逆周期政策调节下，国内需求有望继续向好。随着国外需求持续恢复，国内外市场形成共振。在交通运输/电子电器/风电等领域拉动下，我们预计21/22年全球玻纤需求量分别为891/943万吨，YoY+5.6%/5.8%。价格景气有望延续：我们判断行业目前仍处于供不应求状态，库存低位下，价格仍有上涨可能。且相较于钢铁/铝的价格大幅上涨，玻纤性价比进一步提升，短期仍有提涨可能。我们认为22年行业供需保持紧平衡，高景气有望延续，价格有望高位维持。

能耗双控有望常态化，助推行业格局优化、企业产品结构进一步升级

能耗双控有望常态化：能耗双控目的是为了倒逼产业结构/能源结构调整，助力实现“双碳”目标。中长期看，能耗双控有望常态化，对高能耗行业限制有望趋严。

行业格局有望加速优化：玻纤为新兴产业，单位产值能耗较低且性能优越，20年粗纱/电子纱单位产值能耗分别为0.08/0.05kgce/元，远低于水泥/玻璃/钢铁/电解铝的0.24/0.16/0.14/0.12kgce/元。但玻纤能源成本占比约20%，单位产量能耗指标仍相对较高，20年粗纱/电子纱能耗分别为350/450kgce/t，高于玻璃/水泥的279/108kgce/t。其中头部企业能耗指标更优，吨天然气消耗量更少，在天然气价格大幅上涨下，成本控制力更强/竞争力凸显。能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们判断行业新增产能仍将以头部企业为主，从而加速带动行业集中度提升/格局改善。

企业产品结构持续优化：能耗双控有望引导产业向低能耗方向发展，拉动玻纤在汽车轻量化/新能源汽车/风电等新兴领域的需求，从而带动玻纤企业不断提升热塑/风电/电子纱/高压管罐等高端产品占比，进一步提高吨盈利水平/抗周期能力。

投资建议：玻纤行业新增供给有限，需求端持续向好，行业景气有望延续，短期价格仍有提涨可能。能耗双控有望常态化，助推行业格局加速改善，并引导企业产品结构持续优化。我们重点推荐玻纤龙头中国巨石，继续推荐中材科技、长海股份、山东玻纤。

风险提示：需求不及预期；玻纤新增产能投放超预期；产品价格下滑超预期；企业能耗指标获取及产能建设不及预期。