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2021年10月11日发布

事项：

10月8日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。一要坚持民生优先，保障好群众生活和冬季取暖用能，确保发电供热用煤特别是东北地区冬季用煤用电。二要在保障安全生产的前提下，推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能，加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产，促进停产整改的煤矿依法依规整改、尽早恢复生产。三要支持煤电企业增加电力供应。针对煤电企业困难，实施阶段性税收缓缴政策，引导鼓励金融机构保障煤电企业购煤等合理融资需求。四要改革完善煤电价格市场化形成机制。有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。五要加快推进沙漠戈壁荒漠地区大型风电、光伏基地建设，加快应急备用和调峰电源建设。积极推进煤炭、天然气、原油储备及储能能力建设。六要坚决遏制“两高”项目盲目发展。完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。

国信环保与公用事业观点：1、煤电企业第一步要达到现金流平衡，对应不含税上网电价为0.42元/千瓦时，较当前平均基准价0.36元/千瓦时上浮15%。60%市场化部分电价需要上浮26%，其中非高能耗部分电价上浮20%，高能耗部分电价上浮28%。煤电企业盈利情况将得到一定缓解。2、核电平均上网电价为0.37~0.43元/千瓦时，需求将得到一定程度提升，若利用小时提升10%，盈利能力将提升40%左右。3、煤电市场化电价上行和双控压力，工商业大用户或售电公司将转向可再生能源，绿电、水电市场化部分需求将极大提升，价格也有望充分受益。我们推荐积极转型新能源，现金流充沛的火电龙头华润电力等；有资金成本优势、资源储备优势的可再生能源运营龙头三峡能源、龙源电力、中广核新能长江电力。建议关注其他火电转型新能源、纯新能源、水电、核电标的等标的。

评论：

为达到现金流平衡和盈亏平衡，煤电市场化电价将大幅上行，绿电将充分受益会议要求改革完善煤电价格市场化形成机制。有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。

2021年1-8月，全社会用电量5.5万亿千瓦时，同比增长13.8%；全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量23958亿千瓦时，占比43.8%。全社会用电量中农业用电占比1.9%、公共服务及管理组织用电占比4.8%、居民生活用量占比14.3%，合计21%的电量电价保持稳定；化工用电占比6.2%，有色用电占比8%、钢铁用电占比8.2%、建材用电占比5.0%、石油煤炭化工用电占比1.8%、电力、燃气及水的生产和供应业用电占比12.6%，六大高能耗合计42%的电量电价上下浮动不受20%限制；剩余非高能耗工商业37%的电量电价上下浮动不超过20%。

当前，煤电发电量约占比61%，市场化比例约为60%。东部沿海省份当前平均不含税上网电价为0.36元/千瓦时，入炉标煤单价约为1200元/吨，对应煤电燃料成本为0.36元/千瓦时，折旧0.05元/千瓦时，人工及运维0.05元/千瓦时，管理费用0.01元/千瓦时，财务费用0.02元/千瓦时。

对应现金流平衡时的不含税上网电价为0.42元/千瓦时，较当前平均基准价0.36元/千瓦时上浮15%。60%市场化部分电价需要上浮26%，其中非高能耗部分电价上浮20%，高能耗部分电价上浮28%。

对应盈亏平衡时的不含税上网电价为0.49元/千瓦时，较当前平均基准价0.36元/千瓦时上浮35%。60%市场化部分电价需要上浮58%，其中非高能耗部分电价上浮20%，高能耗部分电价上浮77%。

对应ROE=8%时的不含税上网电价为0.54元/千瓦时，较当前平均基准价0.36元/千瓦时上浮48%。60%市场化部分电价需要上浮80%，其中非高能耗部分电价上浮20%，高能耗部分电价上浮110%。

新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量，将极大刺激绿电需求会议还要求加快推进沙漠戈壁荒漠地区大型风电、光伏基地建设，加快应急备用和调峰电源建设。积极推进煤炭、天然气、原油储备及储能能力建设。六要坚决遏制“两高”项目盲目发展。能耗双控机制逐渐完善，新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量，将极大促进工商业对可再生能源的需求。当前核电发电量占比5%，市场化比例约为20%；水电发电量占比14%，市场化比例约20%；新能源发电量占比9%，市场化比例约为25%。随着煤电价格上行和双控压力，绿电、水电、核电市场化部分需求将极大提升，价格也有望充分受益。

投资建议：电价打开天花板，建议关注绿电、水电、核电标的

我们认为：1、煤电企业第一步要达到现金流平衡，对应不含税上网电价为0.42元/千瓦时，较当前平均基准价0.36元/千瓦时上浮15%。60%市场化部分电价需要上浮26%，其中非高能耗部分电价上浮20%，高能耗部分电价上浮28%。煤电企业盈利情况将得到一定缓解。2、核电平均上网电价为0.37~0.43元/千瓦时，需求将得到一定程度提升，若利用小时提升10%，盈利能力将提升40%左右。3、煤电市场化电价上行和双控压力，工商业大用户或售电公司将转向可再生能源，绿电、水电市场化部分需求将极大提升，价格也有望充分受益。我们推荐积极转型新能源，现金流充沛的火电龙头华润电力等；有资金成本优势、资源储备优势的可再生能源运营龙头三峡能源、龙源电力、中广核新能长江电力。建议关注其他火电转型新能源、纯新能源、水电、核电标的等标的。

风险提示

电价上浮不及预期；用电量增速下滑；煤价大幅上涨；相关政策不及预期。