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2021年09月09日发布

投资要点：

家电中报已披露完毕， 我们选取家电行业共 54 个公司，从收入、成本、费用及营运能力角度对家电行业中报进行分析。在后疫情时代，家电行业压力仍在，但亮点更为突出。集成灶、清洁电器、智能微投及按摩小电等新兴品类逐步放量高增；在原材料价格压力下，龙头公司积极应对，通过产品结构优化及内部提效等措施实现毛利率逆势上涨。第三消费时代下，家电企业成长空间充足。

收入端： 需求景气恢复，龙头韧性渐显

受 2020 上半年疫情导致的基数影响，今年一季度同比增速亮眼，二季度基数因素逐步消除，同比增速环比有所放缓。复合 19 年来看，上半年家电行业延续稳健增长。具体来看，上半年家电行业各板块有所分化，呈现以下特点：集成灶与洗碗机品类为厨电板块带来新增长点；小家电新品类亮眼，供给与需求共振，消费者教育正加码；成熟白电平稳增长，疫情反复叠加多降雨天气，终端需求略显疲软。 海外方面， 疫情之下我国供应链优势凸显叠加海外需求依旧旺盛，家电出口业务景气度延续，自主品牌出海加速，海运紧张短期有所扰动。

成本端：原材料压力涨价下，龙头多举措提升盈利能力

原材料价格上行+新收入准则调整影响，家电企业毛利率普遍明显承压， 21H1 家电板块综合毛利率 22.7%，同比-0.45pct，其中 21Q2 家电板块毛利率 23.2%，同比-0.82pct。 龙头公司产品结构持续升级优化提升盈利能力，集成灶蒸烤一体款销售份额占比持续提升，推动均价上行， 投影仪龙头极米科技高端新品热销拉升均价叠加自研光机占比提升，毛利率逆势上涨。

费用端：提效持续进行，盈利暂有承压

21Q2 家电行业期间费用率整体下行，同比去年同期-0.62pct，在原材料成本高企和汇兑损益增加的行业背景下，行业龙头普遍在供应链数字化、组织架构灵活化、渠道结构扁平化的方向上持续推进，取得了显著的成效。 受原材料价格提升影响， Q2 家电板块归母净利率为 7.07%，同比-0.06pct，整体盈利能力承压。白电和厨电子板块有所提升，主要系龙头海尔智家和火星人带动。

经营质量：现金流环比改善，高基数下周转率有所下降

经营性净现金流总体环比好转，小家电和黑电有所承压。存货周转率整体平稳，进入Q2 后家电内销整体较为平淡，叠加去年 Q2 同期疫情积压需求释放产生的高基数影响，存货周转率整体下降。应收账款周转率方面，白电、厨电和黑电均有小幅下滑，小家电下滑较为明显。

投资建议：

集成灶景气度高涨，洗碗机 B+C 共发力，在竣工正增长、地产回暖的长期逻辑下，厨电行业充分受益。 建议关注紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人，具备较强产品力、少东家上任有望带来变革成效的集成灶龙头亿田智能，具备较强产品优势和渠道优势的集成灶龙头浙江美大。推荐关注零售恢复显著、工程渠道增长稳定，第二成长线逐步兑现的厨电龙头老板电器

生活小家电成长品类热度高行，持续看好新消费为小家电领域带来的新机遇，厨房小家电高基压力渐缓，龙头新品陆续上市有望拓宽增长空间。 建议关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技，推荐关注以消费者为核心导向具备营销和产品设计优势的新宝股份，多品类多价位段布局落地的小家电细分领域龙头小熊电器，提早大幅调整组织架构顺应新消费快速响应需求的九阳股份、专注打磨产品细节、用户粘性高且产品矩阵和价格段不断拓宽的国产高端小家电北鼎股份以及产品端+渠道端+营销端全线竞争力突出的小型按摩器龙头倍轻松。

白电品牌出海进程加速， 同时海外疫情反复带来产能转移红利持续，内销国内自主高端品牌强势崛起，行业集中度将进一步提升，龙头紧抓有利时机布局海内外产能和产业链、优化智能制造、提升终端价格。 建议关注白电龙头底部复苏，推荐关注海外盈利空间打开、高端+场景稳步推进的海尔智家， 2C 业务稳健发展基础上 2B 快速发力、海外自主品牌加速布局的美的集团，以及渠道改革成效渐显、多元业务稳步拓展的格力电器。

风险提示： 宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、地产竣工不及预期风险。