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2022年04月25日发布

核心观点

本周研究跟踪与投资思考：2021年集成灶行业量价高增，行业内头部企业均取得靓丽的增长，本周我们对比集成灶四家上市公司2021年的经营表现：

规模及经销商比较：美大、火星人规模领先，亿田增长最快。从体量上看，火星人营收规模跃居行业第一，美大利润体量较为领先，亿田的营收和利润增速最快。从经销商上看，浙江美大拥有的经销商数量以及门店数量最多。2021年浙江美大拥有1900个经销商，火星人、亿田智能和帅丰电器的经销商数量分别为1450个、1300个和1300个。从经销商的运营能力来看，美大和火星人单个经销商的销售规模最大，亿田经销商提货额增长速度最快。

费用投入情况：火星人销售费用投入最大，亿田增长最快。1）销售费用率上，2021年火星人销售费用率最高，达到21.8%，其中广宣费及营销推广费占47%；亿田智能的销售费用率提升最快，提升2.7pct至19.3%。2）管理费用率上，帅丰电器的管理费用率最高，达到4.7%/+0.4pct，主要由于股权激励等导致职工薪酬及办公楼折旧摊销增加，其余公司管理费用率均有所下滑。3）研发费用上，亿田智能研发费用率最高，达到4.5%；帅丰研发费用率提升最快，同比提升0.4pct至4.2%。4）财务费用率上，帅丰电器的财务费用率为-2.6%/-0.5pct，其余三家财务费用率维持在-0.6%~-1.0%之间。

盈利能力比较：浙江美大盈利表现最佳，火星人资产周转快。2021年集成灶四家龙头企业火星人、亿田智能、帅丰电器和浙江美大的ROE分别为26.6%、18.9%、13.7%和36.4%，浙江美大的净资产收益率最高。拆解各公司的净资产收益率情况可以发现，浙江美大以净利率高取胜，资产周转率也保持领先；火星人的资产周转率和权益乘数最高。

重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益+1.91%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-0.7%、-0.2%至10234/3259美元/吨；冷轧价格周环比下跌0.3%至5631元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线上周环比分别-0.73%、-0.12%、+0.31%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.04%、+0.23%、-0.04%。

核心投资组合建议：白电推荐B端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B和2C齐头并进的光峰科技。

风险提示：疫情导致产销波动；市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。