理工酷

2021年05月12日发布

投资要点

工业自动化板块业绩回顾：主要企业业绩高增长，行业处于景气度高点。从自动化行业典型公司的业绩表现来看，受益于 OEM 市场的高景气度，汇川、信捷和雷赛等公司在 20 年及 1Q21 均实现了业绩的高增长。根据睿工业的数据， 20 年 OEM 市场规模达到 942 亿元，同比增长 9.9%。从下游细分行业来看，半导体、锂电、工业机器人等先进制造行业需求全年同比增速在 20%左右，受益于龙头企业的大规模扩产，上述行业需求持续较强；传统行业中，工程机械、物流、包装等行业同样需求较好。 从汇川、信捷和雷赛三家典型企业 2Q20-1Q21 的单季度收入来看，单季度收入的淡旺季差异基本消失，收入体量的绝对值均处于高位，反映出行业正处于景气度的高点。

工业自动化板块展望：预计高景气度将持续，进口替代有望加速。 从需求增长的主要驱动因素来考虑，无论是先进制造板块的龙头扩产还是海外需求的恢复对传统行业的支撑，预计在未来几个季度均有望持续；此外叠加制造业中小企业的加速实现自动化的趋势，我们预计 21 年全年有望延续高景气趋势。 目前工控行业主要使用的 IGBT、 DSP 等核心零部件交期相比正常情况下延长了 8 周左右， 国内工控企业如汇川技术、信捷电气等在 20 年下半年开始逐步建立核心零部件战略库存。我们预计，尽管芯片的供应紧张可能会导致物料成本的小幅增长，但是凭借较为充足的核心零部件储备，国产品牌在产品交付能力上的优势再次凸显，预计将加速在 OEM 市场的进口替代。

低压电器板块业绩回顾： 龙头增长稳健，中高端品牌成长性突出。 正泰电器 20 年低压电器业务营收 184.22 亿元，同比增长 3.05%，下半年公司复苏势头较好，全年实现了正增长。众业达 20 年低压分销业务营收 70.15 亿元，同比增长 12.01%，营收的两位数增长反映：（ 1）中高端市场景气度高于行业整体；（ 2）公司近两年引入了德力西、天正等国产品牌，国产品牌较好的发展势头助力公司的收入增速提升。良信股份20 年营收增速接近 50%，公司业绩的高增长一方面来自下游 5G、新能源和地产等行业的需求上升；另一方面，公司自身竞争力的提升推动公司在地产、海上风电等领域进口替代加速。

低压电器板块展望： 预计景气度上行，大宗持续上涨对成本有一定影响。与 20 年相比，除了地产、新能源、数据中心等行业保持较强的需求之外，由于制造业的复苏，我们预计将推动行业整体景气度的进一步上升。从市场竞争格局来看， 21 年国产品牌在中高端项目型市场的进口替代有望加速， 预计良信在石油炼化、轨交等重点行业将实现明显突破。 从短期来看，原材料价格的持续上涨对低压电器物料成本有一定的负面影响， 预计在二季度会有所体现， 但是中长期的毛利率的核心影响因素依然是公司自身的定价能力。

投资建议： 我们预计工业自动化板块在 21 年全年有望保持高景气度势头： 1）强烈推荐汇川技术，公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。在下游需求强劲和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现快速增长的良好发展势头。2）推荐麦格米特，公司依托平台优势实现多极发展， 1Q21 业绩加速增长，业绩拐点明确；在下游需求较强及新业务不断孵化等因素推动下，公司 21 年有望重回较快增长轨道。 低压电器板块在地产竣工、关键基础设施领域投资增加和制造业复苏等因素推动下，预计全年景气度呈上升趋势： 1）重点推荐良信电器，公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信等优势行业发展势头良好， 21 年公司有望在保持原有行业优势的同时，发力工建业务，开启在高端项目型市场的新征程。 2）推荐正泰电器，公司分销业务优势稳固，直销业务快速发展，有望受益于行业景气度提升。

风险提示： 1） 若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，将难以实现在高端市场的进口替代； 2）若海外疫情未能得到有效控制，将对工控下游部分行业需求产生较大负面影响； 3）若地产竣工增速或者新基建相关投资不达预期，将会导致低压电器行业需求疲软。