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2022年03月23日发布

运动赛道：短期有波动，中长期仍快速成长。 1） 短期：据我们跟踪， 1-2月国内运动品牌商流水快速增长，未来 3-4 月预计随着高基数到来增速会有一定压力。 2） 中长期：国内运动鞋服市场仍处于快速增长阶段， 据安踏体育公告数据， 2015-2019 年国内运动鞋服市场规模 CAGR 达 13%，未来预计保持双位数增长。其中， 女性及儿童等多样化品类运动需求分化， 及冰雪、瑜伽、跑步等细分运动项目异军突起有望带来新的投资机会。

品牌商：国产品牌产品力强化， 市占率有望提升。 民族品牌意识崛起，我们认为国牌存在市场份额提升的机会，而其核心竞争力提升的重点来自产品力的进阶。 1） 李宁： 品牌及产品实力卓越， 2021 年收入/业绩高速增长56%/136%， 盈利质量超预期提升，据我们跟踪， 1-2 月流水快速增长 30%+。2） 安踏体育： 集团多品牌运营稳健， 2021 年营收/业绩同比增长 39%/50%。我们估算 1-2 月安踏集团整体流水增速 20%左右，预计 2022 年全年收入/业绩稳健增长 20%左右。 3） 特步国际： 主品牌认知度提升，流水表现韧性强， 2021 年营收/业绩增长 23%/77%， 我们预计 2022Q1 流水快速增长。

制造商： 行业资源向头部集中，稳定供应链强者更强。 运动制造商受益于赛道成长与格局优化的双重利好： ①中长期运动赛道规模快速成长有望驱动上游订单需求增长。 ②品牌客户精简其供应商成为行业趋势， 疫情进一步加速竞争格局优化，龙头凭借稳定供应链受益。 1） 申洲国际： 外部因素造成业绩下滑， 2021 年业绩（ 31~35 亿元）下降 30%+，但中长期供应链竞争力仍在持续提升。 当下环境边际改善，我们预计 2022 年业绩有望快速增长。2） 华利集团： 业务规模处于快速成长阶段， 2021 年业绩增长 47%， 客户需求情况好， 公司供应链稳定、产能持续放量，业绩有望维持快速增长。

投资建议。 近期两周板块走势受到市场交易层面波动影响， 我们当前重述观点： 中长期坚定看好高成长性的运动赛道， 重点看好实力提升的国产品牌商、供应链稳定的头部制造商。 我们推荐【李宁、安踏体育、特步国际、申洲国际】， 当前价对应 22 年 PE 分别 30/25/22/24 倍，关注华利集团， 当前价对应 22 年 PE 为 26 倍，关注滔搏，当前价对应 22 年 PE 为 12 倍。

风险提示： 新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期；新业务开展不顺利等。