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2022年03月21日发布

环比来看，2008年以来家电主要大宗原材料铜、铝、钢和塑料共经历第一轮周期（09Q1-15Q4）、第二轮周期（16Q1-20Q2）、第三轮周期（20Q3至今）。我们从提价、毛利率修复、竞争格局三个方面对前两轮周期进行复盘。

第一轮周期中，原材料周期持续最长，彼时家电行业尚未进入洗牌期，叠加家电下乡影响，提价幅度低于第二轮；白电毛利修复弹性最大；大家电在原材料下行期完成集中度提升。

第二轮周期中，原材料上行阶段提价幅度强于上一轮，其中冰洗提价最为充分。企业相较上一轮韧性更强，盈利端影响幅度小，修复较快。市场集中度提升态势相对上轮体现的更为充分。

本轮原材料周期上涨阶段增速快，同比上看高峰出现在21Q2~Q3，目前铜、铝、钢材、塑料同比涨幅已下降至17%、54%、8%、5%。大家电21Q1起明显加速提价，线上提价幅度高于线下。盈利能力上看，总体20Q4起压力渐显，厨房小家电受冲击较为明显，厨电原材料压力显现最为滞后。

构建原材料+提价二维变量，对本次涨价影响测算分析：1）大家电分品类测算。悲观情形下，空冰洗厨毛利率比21Q3分别-4.4、-5.4、-5.0、-2.5pct；中性情形下分别+2.9、+3.0、+3.0、+1.9pct；乐观情形下分别+8.3、+9.2、+8.8、+5.2pct。2）分公司测算。当前时点不考虑提价因素，白电企业21Q2毛利率变化小于小家电。

本轮原材料同比增速高峰传导至报表端预计在21Q4-22Q1，或将是家电企业本轮最为艰难的时候，预计Q2或有望好转。在第二轮周期形成的更优竞争格局的基础上，本轮周期中白电份额提升速度更快，龙头定价权进一步提升；同时，以清洁、投影、集成灶为代表的新兴品类加快产品升级并提价，很好的应对了原材料上涨带来的压力。

投资建议：建议关注高端化上优势显著、盈利改善稳步持续兑现的海尔智家，费用控制力极强、新成长曲线逐渐打开的美的集团，洗地机和扫地机双轮驱动不断迭代、产品力和品牌力强劲的科沃斯，战略、渠道和营销优势显著的火星人，需求持续释放、海外空间潜力巨大的极米科技。

风险提示

1)原材料价格继续上涨风险。若原材料价格居高不下或因国际局势影响继续走高将对公司盈利继续造成压力。

2）终端需求不及预期风险。疫情持续至今居民储蓄意愿较强，耐用消费品消费总体较为疲软。

3）企业产品高端化转型风险。高端化需要在采购、研发、渠道、营销整条产业链进行升级，且需要消费市场的长时间验证。