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2022年03月15日发布

事件概述:

据中汽协数据，2022年2月国内250cc+中大排量摩托车销售2.34万辆，同比+137.3%，环比-6.0%。1-2月累计销售4.83万辆，同比+65.9%。分析与判断:

2月延续高增预计行业全年40%增速

据中汽协数据，2022年2月国内250cc+中大排量摩托车实现销售2.34万辆，同比+137.3%，远超往年同期（2019-2021年2月销量分别0.61、0.24、0.95万辆）；环比-6.0%，预计主要受春节假期影响。考虑到2022年春节假期相对前置，我们认为1-2月累计同比+65.9%更加体现行业真实增速。

细分排量看：1）250cc(不含)-400cc排量段2月销售1.47万辆，同比+65.6%，环比-11.0%，1-2月累计销售3.13万辆，累计同比+40.1%；2）400cc(不含)-750cc排量段2月销售0.86万辆，同比+780.7%，环比+4.7%，1-2月累计销售1.69万辆，累计同比+147.8%；3）750cc以上2月销售0.01万辆，1-2月累计销售0.02万辆。

结构上看250cc(不含)-400cc仍为销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速。伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2022年行业增速40%左右，全年达到40万+辆销量，持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风：450SR登工信部目录四轮出口月度正常波动

两轮摩托车：据中汽协数据，2月250cc以上销量0.50万辆，同比+347.5%，环比+55.5%，1-2月累计销售0.81万辆，同比+143.2%。由于公司250cc为销售主力，若拓宽至250cc(含)及以上口径，2月销量0.71万辆，同比+169.9%，环比+42.2%,1-2月累计销售1.20万辆，同比+4.9%。

2022年春风两轮摩托车建议重点关注两方面增量：1）内销方面：仿赛新车SR-C21正式定名450SR，最大功率37.0kw，最高车速190km/h，对标川崎Ninja400，预计可有效承接原250SR车主升级置换需求，大概率成为爆款；2）出口方面：2021年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步向两轮倾斜，2021年全年、2022年1-2月250cc(含)及以上出口同比分别+227%、+229%，逐步形成海外两轮新增长极。

四轮沙滩车：据中汽协数据，2月出口0.82万辆，同比+37.2%，环比-53.3%，1-2月累计出口2.24万辆，同比+19.1%，2月出口环比下滑预计主因春节假期影响下产量下滑，符合往年同期波动规律。考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓带来的市占率提升，预计2022年四轮出口高景气大概率延续，全年有望实现24+万辆出口。若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023年预计增加利润分别3.0/4.0+亿元。

钱江摩托：持续扩充产品谱系新一轮产品周期开启

据中汽协数据，2月250cc以上销量0.23万辆，同比+137.1%，环比-66.3%，1-2月累计销售0.90万辆，同比+48.2%。2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛600同级别几无竞品，表现持续优异；2）赛350、赛250、闪300S支撑入门级排量段。

近期重点变化：1）据公司微信公众号，2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；2）2021年12月8日公司同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

其他：隆鑫通用紧随五本&新本份额相对稳定

隆鑫通用：据中汽协数据，2月250cc以上销量0.48万辆，同比+88.8%，环比+52.2%，1-2月累计销售0.80万辆，同比+48.9%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。

五本&新本：据中汽协数据，五本2月250cc以上销量0.11万辆，环比-29.9%，1-2月累计销售0.26万辆；新本2月250cc以上销量0.17万辆，环比+37.8%，1-2月累计销售0.29万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出口销量下滑。