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2022年03月09日发布

乘联会 2 月产销数据披露：2 月国内狭义乘用车（轿车/SUV/MPV）产量同比+31.4%/环比-27.0%至 149.2 万辆 （1-2 月累计产量同比+17.8%至 353.5 万辆） ，批发销量同比+26.9%/环比-32.6%至 145.5 万辆（1-2 月累计批发销量同比+13.6%至 361.2 万辆），零售销量同比+4.2%/环比-40.0%至 124.6 万辆（1-2月累计零售销量同比-1.8%至 332.4 万辆）。我们判断，1）当前国内乘用车市场仍受供应链偏紧、以及部分地区疫情反复影响；2）1-2 月累计批发销量增速表现稳健，2 月呈现产量>批发销量>零售销量的库存改善趋势。

2 月新能源乘用车批发/零售渗透率均约 21.8%，超预期：2 月新能源乘用车产量同比+208.1%/环比-18.7%至 35.1 万辆，批发销量同比+189.1%/环比-24.1%至 31.7 万辆（批发渗透率同比+12.2pcts/环比+2.8pcts 至 21.8%，1-2 月累计批发渗透率同比+11.5pcts 至 20.3%） ，零售销量同比+180.5%/环比-22.6%至27.2 万辆（零售渗透率同比+13.0pcts/环比+5.2pcts 至 21.8%，1-2 月累计零售渗透率同比+11.5pcts 至 18.8%）。我们判断，2 月新能源乘用车批发/零售渗透率表现超预期，主要由于 1）自主批发/零售渗透率分别环比+6.0pcts/+10.5pcts至 38.0%/41.9%（其中，2 月比亚迪新能源乘用车批发销量占比环比+5pcts 至27%）； 2）特斯拉零售环比+20%， 2 月特斯拉零售销量占比环比+3pcts 至 8.5%。

看好高端纯电动、以及插混细分市场的销量前景：从 2 月新能源乘用车批发销量分拆来看，1）自主品牌渗透率约 38.0%（vs. 豪华品牌/主流合资品牌则分别约29.4%/3.3%） 。2）纯电动占比环比-4pcts 至 77%达 24.5 万辆（同比+161.7%/环比-26.4%） ；其中，A00 与 B 级纯电动占比分别约 28%/35%（vs. A 级纯电动占比约 23%） 。3）插电混动占比环比+4pcts 至 23%达 7.2 万辆（同比+350.9%/环比-9%） ；其中，2 月比亚迪插电混动约 4.4 万辆（插电混动占比近 61%）。

投资建议：我们判断，1）近期板块波动主要基于上游原材料价格上涨/核心零配件排产下调等市场预期。2）2022 年政府工作报告明确加强原材料、关键零部件等供给保障，利好产业链稳定健康发展，有望进一步稳定市场预期。3）看好电动车 2C 需求持续释放前景，预计车企仍有望通过留存订单、限时保价、以及价格与权益综合调整等方式对冲政策波动与成本上涨压力，驱动新增订单稳健释放；其中，高端纯电动车、以及插混或为销量增长确定性较强的细分市场。我们预计 2022E 国内新能源乘用车销量 500-550 万辆；乘用车板块，传统车企推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想。

风险分析：芯片短缺缓解不及预期；补库不及预期；原材料价格上涨；新车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，盈利回落，疫情反复，市场风险。