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2021年10月13日发布

乘联会9月产销数据披露：9月国内狭义乘用车（轿车/SUV/MPV）产量同比下降14.8%/环比增长16.1%至172.1万辆（1-9月产量同比增长11.4%至1,430万辆），批发销量同比下降16.1%/环比增长15.0%至173.7万辆（1-9月批发销量同比增长11.3%至1,460.3万辆），零售销量同比下降17.3%/环比增长9.1%至158.2万辆（1-9月零售销量同比增长12.0%至1,448.6万辆）。我们认为，1）行业仍处于库存低位，2）芯片等供应链短缺拉低了9月销量环比改善幅度，3）自主车企受芯片短缺的承压影响相对弱于合资车企，自主市占率增加进一步拉动新能源车渗透率抬升（9月自主零售市占率同比增加9.4pcts至44.3%）。

9月新能源乘用车零售渗透率抬升至21.1%：9月新能源乘用车产量同环比增长184.0%/13.9%至34.7万辆（1-9月产量同比增长228.4%至201.9万辆），批发销量同环比增长184.4%/14.7%至35.5万辆（批发渗透率同比增加14.4pcts/环比持平至20.4%，1-9月批发销量同比增长218.9%至202.3万辆对应渗透率约13.7%），零售销量同环比增长202.1%/33.2%至33.4万辆（零售渗透率同环比增加15.3pcts/3.9pcts至21.1%，1-9月零售销量同比增长203.1%至181.8万辆对应渗透率约12.6%）。我们判断，9月新能源乘用车零售渗透率环比大幅改善（vs.批发渗透率持平），主要得益于特斯拉国内销量释放（9月特斯拉国内销量的零售占比约15.6%vs.8月约5.2%），约占9月零售环比增量的47%，预计特斯拉冲量节奏/出口比例变化或对新能源乘用车零售渗透率带来波动。

中低端与高端纯电动持续走强，比亚迪拉动插电混动：从9月新能源乘用车批发销量分拆来看，1）自主品牌新能源车渗透率33%（vs.豪车/主流合资则分别约31%/3%）；2）纯电动总占比83.9%至29.8万辆（同环比增长192.4%/19.7%），其中，A00与B级纯电动占比分别约30%/29%（vs.A级纯电动占比约24%），特斯拉/蔚来小鹏/上汽通用五菱约5.6万辆/2.1万辆/3.9万辆（合计纯电动占比约39%）；3）插电混动总占比16.1%至5.7万辆（同环比增长149.0%/3.6%），其中，比亚迪插电混动约3.4万辆（插电混动占比近60%）。

投资建议：我们持续看好4Q21EA00车型/高端纯电动、以及插电混动车型销量爬坡趋势，预计2021E国内新能源汽车销量有望近350万辆。当前行业处于库存低位，看好具有较强车型产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。乘用车板块推荐吉利汽车、长城汽车、以及特斯拉，建议关注比亚迪。

风险分析：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；行业销量不及预期；新车型上市不及预期；换代/新车型毛利率爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，双积分风险，市场/金融风险。