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2022年01月12日发布

乘联会12月产销数据披露：12月国内狭义乘用车（轿车/SUV/MPV）产量同环比增长7.2%/10.6%至246.6万辆（2021年产量同比增长7.7%至2,095.1万辆），批发销量同环比增长2.3%/10.0%至236.6万辆（2021年批发销量同比增长6.7%至2,109.8万辆），零售销量同比下降7.9%/环比增长15.9%至210.5万辆（2021年零售销量同比增长4.4%至2,014.6万辆）。我们判断，国内乘用车市场1）12月产销环比双位数增速，主要由于芯片短缺缓解；2）2021全年批发/零售同比增速6.7%/4.4%，落在我们预测的4%-7%区间内，符合预期。

2021年新能源乘用车批发331万辆，零售近299万辆：12月新能源乘用车产量同环比增长140.2%/11.6%至48.6万辆（2021年产量同比增长190.0%至330.8万辆），批发销量同环比增长138.9%/17.8%至50.5万辆（批发渗透率同环比增加12.2pcts/1.4pcts至21.3%，2021年批发销量同比增长181.0%至331.2万辆对应渗透率约15.7%），零售销量同环比增长128.8%/25.4%至47.5万辆（零售渗透率同环比增加13.6pcts/1.8pcts至22.6%，2021年零售销量同比增长169.1%至298.9万辆对应渗透率约14.8%）。我们判断，12月新能源乘用车批发与零售渗透率持续改善，主要来自于1）自主品牌拉动（自主占12月新能源乘用车批发/零售增量分别约73.5%/54.5%）；2）特斯拉出口大幅回落/零售环比大幅增长122%至7.1万辆（特斯拉占12月新能源乘用车零售增量约40.5%，预计拉动12月零售渗透率近1.9pcts）。

中低端与高端纯电动持续走强，比亚迪拉动插混销量：从12月新能源乘用车批发销量分拆来看，1）自主品牌的新能源车渗透率约35.2%（vs.豪车/主流合资分别约27.2%/3.7%）。2）纯电动车总占比83.8%至42.3万辆（同环比分别增长137.9%/23.1%）；其中，A00与B级纯电动占比分别约33%/27%（vs.A级纯电动占比约25%）。3）插电混动总占比16.2%至8.2万辆（同比增长143.9%/环比下降3.6%），其中，比亚迪插电混动约4.5万辆（插电混动占比近55%）。

投资建议：我们持续看好新能源车需求释放前景（尤其A00/高端纯电动车型、以及插电混动车型销量爬坡趋势），预计车企有望通过留存订单、以及限时保价等方式对冲政策波动，预计产能、供应链、以及物流等依然是销量爬坡的主导因素。我们预计2022E国内新能源乘用车500-550万辆，看好具有较强车型产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。乘用车板块，传统车企推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪，新势力推荐特斯拉，建议长期关注理想。

风险分析：芯片短缺缓解不及预期；补库不及预期；原材料价格上涨；新车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，盈利回落，疫情反复，市场风险。