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2022年03月09日发布

事件：

3 月 5 日，根据财政部在全国人大会议上提交的政府预算草案报告，中国 2022 年国防支出预算为 14504.5 亿元人民币（折合成美元计算约为 2295 亿美元） ，同比增长 7.1%，增幅较 2021 年的6.8%上调 0.3 百分点。

点评：

军费预算保持平稳较快增长，略超预期

中国 2022 年的国防支出预算继续保持较快增长，而且比 2021年的 6.8%提高了 0.3 个百分点， 2019 年此增速为 6.6%，近三年同比增速均小幅提升。近些年来，我国在绝大多数年份国防支出预算增速均高于 GDP 增速。我们认为，中国的国防支出仍有较大增长空间，未来或将长期高于 GDP 增速。

国内外政治环境复杂化，大国博弈将长期持续

美国前总统特朗普在位期间明确将中国定位成首要竞争对手，拜登上任后仍将中国认为是“最严峻的竞争对手”， 不断制定政策和行动“以应对中国挑战”。 我们认为，未来大国之间的博弈仍将持续，并趋向于多元化。近期俄乌冲突持续升级，事态向复杂和不确定性的方向发展。通过俄乌冲突我们更加认清军事斗争准备的重要性，军事实力是维护我国合法权益的重要保证， 大力发展军队现代化和信息化建设刻不容缓，未来我国军队装备建设将不断加速。

全球军费扩张，西方国家持续增加军费开支

2000 年以来，全球军费开支快速扩张，在美国带动下，世界主要国家跟随美国脚步增加军费预算，全球进入新一轮军备扩张周期。 在疫情背景下 2020 年全球军费开支高达 1.981 万亿美元，延续增长态势，同比增长 2.6%。

俄乌冲突仅仅是未来国际环境不断恶化、不断复杂化在乌克兰的一个集中反映，随着"逆全球化"趋势不断抬头、新冠肺炎疫情在全球范围内得不到有效控制、国家威胁和安全问题泛滥，美欧在全球的防务政策也将不断进行调整。 美国 2022 年国防预算 7530 亿美元，比 2021 财年增加了 1.7%。近期， 德国宣布大幅增加国防开支，德国国防军将获得 1000 亿欧元的专项资金用于国防现代化。 并且从今年开始，德国每年用于国防的开支将超过本国 GDP 的 2%。

我国国防支出占比低，仍有很大增长空间

中国作为当今世界第二大经济体，国防支出占 GDP 的比重较低，2021 年我国军费仅占 GDP 的 1.18%，远低于世界平均水平（2019年 2.2%）。 2021 年， 中国的 GDP 达到美国的 70%，但国防支出（1933亿美元）只有美国的 26%， 与我国的经济实力非常不匹配。 从人均来看，我国人均国防支出低于大多数主要国家。 此外，我国国防开支历史上投入偏少，尤其装备建设上欠账太多， 中国目前国防开支与维护国家主权、安全、发展利益的保障需求相比,与履行大国国际责任义务的保障需求相比,与自身建设发展的保障需求相比还有较大差距。 综上，我国国防支出仍有很大增长空间。

实兵实战化演练促装备发展，装备费支出占比有望持续提升

从国防支出的内部结构来看，我国国防支出由装备费、训练支持费、人员生活费三部分构成，其中装备费主要用于加大武器装备建设投入，淘汰更新部分落后装备，升级改造部分老旧装备，研发采购新式武器装备。根据《新时代的中国国防》白皮书（简称“白皮书”）数据，装备费占国防支出比例由 2010 年的 33.2%提升到 2017年的 41.4%。《白皮书》强调中国军队要完善优化武器装备体系结构，统筹推进各军兵种武器装备发展，统筹主战装备、信息系统、保障装备发展，加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。

2021 年中央军委印发了《关于构建新型军事训练体系的决定》，《决定》指出要坚持聚焦备战打仗、实战实训，加快构建新型军事训练体系。 我军全面加强实兵实战化演练，进一步促进了武器装备消耗，以及升级换代的需求。 我们认为，装备费增速将显著高于国防支出整体增速，占比估计进一步提升。

军工行业投资价值凸显， 进入黄金配置期

我国军费支出稳定快速增长，新装备列装加速，行业需求端处于快速增长的初期；多领域技术储备充分，产业链积极扩产，供给端未来迎来增量期。供需双方共同保证了板块的安全性和确定性,长期投资价值凸显。

随着一月份至今市场的持续调整，从估值来看，目前军工板块市盈率(TTM)达到 57，低于 2010 年以来的历史均值 62， 略高于 2021年板块低点市盈率（TTM） 54。我们认为， 目前板块估值相对低位，进入黄金配置期。

我们看好航空、航天、发动机，军工新材料、国防信息化等高景气赛道投资机会，建议积极关注。

（1）空军进入 20 时代，航空产业链维持高景气。 随着歼-20、运-20、直-20 等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入“20 时代”。“20 系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。 推荐中航西飞、中航重机等。

（2）航空发动机需求放量，新型号研发进度加快。 我国新型军机量产带来发动机需求快速增长。 同时， 我国航空发动机技术经过多年积累， 目前处于密集研发的阶段， 预计未来五到十年，新的发动机型号将陆续定型量产，带来长期快速发展空间。建议关注航发控制等。

（3）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。 十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期，当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期，推荐菲利华、鸿远电子等。

（4）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。 一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。关注：碳纤维复合材料、石英纤维、高温合金、 3D 打印等领域投资机会，推荐西部超导、宝钛股份、铂力特等。

（5）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。 国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领域。 建议关注：振华科技、 天奥电子、 七一二等。

风险提示： 行业需求不及预期的风险。