理工酷

2022年02月06日发布

周关注点：奥驰亚公告2021年业绩，净收入小幅下降，调整后摊薄EPS同比增长5.7%，传统烟草实力雄厚盈利稳增。2021年公司净收入260.13亿美元，同比小幅下降0.5%，净收入下滑主要受到可燃烟草出货量小幅下降影响，金融服务及口含烟收入同比实现增长。2021年集团摊薄EPS为1.34美元/股，同比下降44.2%，调整后摊薄EPS4.61美元/股，同比增长5.7%。2021年四季度，集团的净收入为62.55亿美元，同比下降0.8%，摊薄EPS为0.88美元/股，同比下降14.6%，调整后摊薄EPS为1.09美元/股，同比增长10.1%。

奥驰亚新型烟草业务：1）口含烟：新品类尼古丁袋销售迅速放量。2021年集团口含烟在美国市场份额小幅下降至47.8%，旗下第一大口含烟品牌Copenhagen销量下滑，21Q4市场份额28.6%（-2.6pcts），主要为口含烟新品类尼古丁袋需求快速提升，同时带动品牌on！市场份额快速增长，21Q4达3.9%（+2.8pcts），截至2021年底，on！已进驻11.7万家美国零售店。2）HNB：受ITC禁令影响，2022年IQOS设备及万宝路烟弹恐难返美国市场。3）蒸汽电子烟：21Q4JUUL在美份额下滑至28%，PMTA审理仍在进行。21Q4公司蒸汽电子烟销量5.2亿标准单位，同比增长12%，2021年全年销售约21亿标准单位，同比约增长17%，自2019年受政策及负面新闻影响，JUUL在美国市场份额仍在持续下滑，2021全年市场份额30%，21Q4仅28%。JUUL于2020年7月提交的设备及四款烟弹PMTA申请仍在审理中，2021年美国90%以上口味电子烟被FDA颁发MDO，21年10月第二大电子烟品牌Vuse三款产品获PMTA，严监管下美国市场头部品牌的竞争仍激烈。

美国市场传统烟草销量下滑，新兴烟草快速崛起。据AVIstrategy，2021年美国烟草销量约为157亿标准单位（YoY-1.3%），其中可燃烟草2021年销量118亿标准单位（YoY-4.8%），2016-2021年CAGR-3%，占比由2016年85%下降至2021年75%；新型烟草销量38亿标准单位（YoY8.6%），2016-2021年CAGR8%，新型烟草销量占比由2016年的16%提升至2021年24%。新型烟草中，蒸汽电子烟销量20亿标准单位，较2016年翻倍增长，口含烟销售1.8亿标准单位。

预计奥驰亚2022年调整后摊薄EPS同比增长4-7%。据公司2022年业绩指引，结合公司将在提升线上消费者参与系统、加强无烟产品研发、无烟产品的市场营销等方面加大投入，以及MSA协议费用增长和原材料价格上涨等因素预期，预计2022年调整后摊薄EPS在4.79-4.93美元/股，同比增长4-7%，下半年的增速好于上半年，全年资本开支预计达2-2.5亿美元，折旧摊销费2.1亿美元。

投资建议：21Q4国内电子烟政策加快出台，短期市场经历政策磨合期，长期来看伴随监管常态化，行业进入健康有序的良性发展，上游头部代工企业将受益于政策推动的行业整合，看好具备技术及客户积累的产业链龙头企业进一步提升市占率及盈利能力，同时以出口业务为主的产业链各环节企业受国内政策影响相对较弱，市场发展空间广阔。全球新型烟草需求持续增长，关注国内外新型烟草相关政策发展，建议关注思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）、集友股份（603429.SH）。

风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。