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2022年02月14日发布

周关注点：英美烟草公告2021年业绩，调整后收入同比增加6.9%达256.8亿英镑，调整后摊薄EPS同比增长6.6%，达2.96英镑/股。2021年，新型烟草收入为20.54亿英镑，同比大幅增加50.9%，并有望在2025年实现盈利。2021年摊薄EPS为2.96英镑/股，同比上升6.0%，调整后摊薄EPS为3.29英镑/股，同比增长6.6%。根据英美烟草的2022年业绩指引，预计2022年调整后EPS将实现高个位数增长，下半年增速更快；其中新型烟草业务的收入增速强劲，预计进一步实现减亏。

新型烟草业务：1）口含烟：2021年销量同比增加70.5%，消费者数量增加40%，增长主要来自美国市场。2020年10月，集团收购Dryft后，21年口含烟销量同比增加了272%，达到6.02亿袋。目前，口含烟产品已进驻美国11万家零售店。2）加热不燃烧：2021年销量增长79%，营收同比增加34%。Glo在日本、意大利等主要市场的份额不断提升，消费者日均消费量增加，2021全年品牌销量同比增加79%；Hyper的品牌影响力和用户转化率在日本和ENA市场持续提升。3）雾化烟：21Q4Vuse在美份额上升至35.9%，10月获得美国FDA的PMTA许可。2021年英美烟草蒸汽电子烟销量535百万标准单位（10ml烟油/颗），同比增长56%。21年底在美市场份额达到35.9%，在美国的27个州市场销售领先。VuseAlto较VuseSolo晚一年提交PMTA申请，目前仍在审理中。

投资建议：21Q4国内电子烟政策加快出台，短期市场经历政策磨合期，长期来看伴随监管常态化，行业进入健康有序的良性发展。上游头部代工企业将受益于政策推动的行业整合，看好具备技术及客户积累的产业链龙头企业进一步提升市占率及盈利能力。同时，以出口业务为主的产业链各环节企业受国内政策影响相对较弱，市场发展空间广阔。全球新型烟草需求持续增长，关注国内外新型烟草相关政策发展，建议关注思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）。

风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。