理工酷

2021年07月29日发布

报告导读

英美发布21H1业绩：21H1营收121.75亿英镑，同比降低0.78%；归母净利润32.5亿英镑，同比降低5.99%。摊薄后每股收益1.42美元，同比降低5.96%。新型烟草产品21H1营收8.82亿英镑，同比增长40.4%。公司目标25年新型烟草营收达50亿英镑。行业龙头多元布局，不仅加大研发力度增加研发资金，更制定详细新型烟草营收和用户数量增长目标。新型烟草有望延续高增态势，看好雾化、加热不燃烧以及新型尼古丁产品产业链。随着雾化电子烟的高增态势，思摩尔陶瓷芯加热技术引领行业，有望快速成长。HNB趋势将推动烟用香精薄片量价齐升，华宝国际是烟用香精薄片领域的龙头企业，有望从中获益。建议关注零部件供应商思摩尔国际、盈趣科技、劲嘉股份，耗材供应商华宝国际、华宝股份、仙鹤股份。

投资要点

新型烟草出货量高增，无烟化用户持续增长

新型烟草产品21H1营收8.82亿英镑，同比增长40.4%。公司目标25年新型烟草营收达50亿英镑。其中，21H1雾化电子烟出货量2.47亿支，同比增长70%；加热烟草制品出货量84亿支，同比增长99%；口含烟（ModernOral）出货量16.07亿支，同比增长124%。另外，截止21H1英美烟草无烟化产品总用户数达到1610万人（+260万），公司计划到2030年拓展总共5000万无烟化产品用户数，目前已完成用户人数目标的32.20%。

新型烟草产品多元化，烟民转化驱动各品类高成长

目前英美的新产品组合被简化为三条产品线，包括雾化电子烟品牌Vuse（占英美整体雾化产品的90%左右），先进口服产品品牌Velo（占英美整体先进口服产品的50%以上）和加热烟草产品Glo。后续公司还计划通过这三条新型烟草产品线，实现2025年新型烟草板块50亿英镑的年收入目标。从销售额来看，Vuse在21H1的销售额上升59%，Glo增长38%，Velo增长63%，均有亮眼表现。从出货量来看，卷烟烟民的转化驱动新型烟草各品类高增，先进口服产品Velo受到的销量驱动最强，其次是加热不燃烧产品Glo。Vuse在20H2/21H1的出货量增加分别为59%/70%，Glo在20H2/21H1的出货量增加分别为45%/99%，Velo的出货量增加分别为56%/124%。

三大产品线齐发力，核心区域份额提升

分区域来看，英美的雾化产品线Vuse在前五大市场份额（营收总量合计约为行业75%）持续提升，美国20Q3/21Q2市场份额分别为24.2%/30.9%，加拿大20Q3/21Q2分别为51.2%/76.7%,英国20Q3/21Q2分别为15.1%/19.9%，法国分别为33.9%/44.6%，德国分别为50.3%/59.0%。加热不燃烧产品线Glo在五大核心市场（营收总量合计约为行业80%）份额迅速成长，日本20Q3/21Q2市场份额分别为5.3%/6.3%，俄罗斯20Q3/21Q2分别为0.7%/1.9%，意大利分别为0.3%/1.7%，乌克兰分别为1.9%/3.1%，罗马尼亚分别为1.0%/1.5%。产品线Velo仍是全球先进口服行业领导者，前四大核心市场（营收总量合计约为行业82%）瑞典/挪威/丹麦/瑞士的21Q2的市场份额分别为58.8%/63.8%/92.0%/92.5%。

新型烟草延续高增态势，看好耗材、零部件供应

全球烟草发展进入NGP时代，传统卷烟业务增长缓慢，基于消费者减害、口味等需求，雾化电子烟、加热不燃烧及其他新产品不断涌现，目前渗透率较低增速较高。四大烟草帝国纷纷布局新型烟草，不仅加大研发力度增加研发资金，菲莫国际、英美烟草更制定详细的新型烟草营收目标和用户数量增长目标。思摩尔陶瓷芯加热技术引领行业，与各大烟草客户如英美烟草、悦刻等均有深度合作。随着雾化电子烟的高增态势，思摩尔有望快速成长。华宝国际是烟用香精薄片领域的龙头企业，有较高的客户壁垒和资质壁垒，既与中烟长期紧密合作，又具烟草薄片生产资质。HNB趋势将推动烟用香精薄片量价齐升，华宝国际有望从中获益。建议关注思摩尔国际、华宝国际、华宝股份、仙鹤股份、盈趣科技、劲嘉股份等新型烟草耗材、零部件供应商。

风险提示

新型烟草政策监管趋严、新型烟草政策落地时间不确定、新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期