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2022年01月24日发布

投资要点

消费市场 12 月延续低位运行，2021 全年社零同比+12.5%。2021 年，国内实现社会消费品零售总额 44.08 万亿元/+12.5%，较 2019 年增长 7.1%，两年平均增速为 3.9%。2021 年 12 月，国内实现社零总额 4.13 万亿元/+1.7%，低于市场预期（根据 Wind，2021 年 12 月社零当月同比增速预测平均值为 3.9%），两年平均增速为 3.1%，增速较上月放缓 1.3pct，12 月国内消费延续低位运行。分渠道看，2019-2021 年，线上渠道中低双位数复合增长，线下渠道曲折恢复。1）线上：2021 年实物商品网上零售额为 10.8 万亿元/+12.0%，两年平均增速约 13.4%；实物商品网上零售额占社零比重 24.5%/-0.4pct，居民消费持续向线上转移。12 月，实物商品网上零售额实现 9985.90 万元/+1.9%，单月线上渠道受双 11 大促分流以及终端需求疲软影响，增长乏力。2）线下：全年实物商品测算线下零售额约为 28.6 万亿元/+12.2%，两年平均增速约为 1.1%，其中 12月实物商品线下零售额约为 2.6 万亿元/+2.4%，环比-1.0pct，两年平均增速为3.4%，环比+1.5pct，短期国内疫情散发或将继续扰动线下消费。

分品类看，2021 年，必选品类表现稳健，可选化妆品表现较好。1）必选品类2021 年继续稳健增长，12 月增速环比抬升。限额以上粮油食品、日用品 11 月分别+10.8%、+14.4%，两年平均增长分别约 10.3%、10.9%；2）限额以上化妆品、纺服、金银珠宝 12 月同比+2.5%、-2.3%、-0.2%；2021 全年，限额以上商品零售同比增长 12.8%，较 2019 年同期增长 10.9%，化妆品、纺织服装、金银珠宝同比分别增长 14.0%、 12.7%、 29.8%，较 2019 年同期分别增长 34.5%、2.4%、16.7%。3）家具 12 月社零实现约 176 亿元/-3.1%，环比上月回落。

本周纺织服装板块落后大盘 4.52pct， 哈森股份、百隆东方、巨星农牧涨幅靠前。本周（01.17-01.21），SW 纺织服装板块下跌 3.41%，沪深 300 上涨 1.11%，纺织服装板块落后大盘 4.52pct。其中 SW 纺织制造板块下滑 2.41%，SW 服装家纺下降 4.02%。从板块的估值水平看，目前 SW 纺织服装整体法（TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 18.85 倍，低于近 1 年均值。 本周涨幅前 5 的纺织服装板块公司分别为：哈森股份（+28.84%）、百隆东方（+12.4%）、巨星农牧（+9.59%）、三毛 B 股（+2.24%）、华斯股份（+1.75%）；本周跌幅前 5 的纺织服装板块公司分别为：稳健医疗（-13.18%）、诺邦股份（-12.85%）、*ST拉夏（-12.38%）、华生科技（-11.06%）、欣龙控股（-10.54%）。

本周家居用品板块落后大盘 1.57pct，江山欧派、索菲亚、喜临门涨幅靠前。本周（01.17-01.21），SW 家居用品板块下跌 0.46%，沪深 300 上涨 1.11%，家具板块落后大盘 1.57pct。从板块的估值水平看，目前 SW 家居用品整体法（TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 25.83 倍， SW 家具为 24.20 倍，低于近 1 年均值。本周涨幅前 5 的家具板块公司分别为： 江山欧派（+21.42%）、索菲亚（+6.09%）、喜临门（+3.88%）、顾家家居（+3.24%）、大亚圣象（+1.23%）；本周跌幅前 5 的家具板块公司分别为：曲美家居（-12.25%）、麒盛科技（-9.17%）、海象新材（-8.97%）、匠心家居（-8.31%）、永安林业（-8.25%）。

行业重要新闻：

1. 2021 全年纺服出口创历史新高。作为加入 WTO 第 20 周年，2021 年我国经济持续复苏，疫情防控保持全球领先，长期向好的基本面为稳外贸提供了有力支撑，全年货物进出口额突破 6 万亿美元/+30%。据海关总署统计，2021 全年累计纺织品服装出口 3154.7 亿美元（不含 94 章褥垫、睡袋及其他寝具）/+8.4%（以人民币计+0.9%），在 2020 年较高贸易基数上继续平稳增长，创历史性新高。其中，受 2020 年防疫物资出口基数较高影响，全年我国纺织品出口 1452.0亿美元/-5.6%（以人民币计-12.2%），但较 2019 年+22.0%。从大类产品看，纺织纱线、织物，以及除口罩外的纺织制品（含家纺、产业用纺织品等）出口均实现较快增长，同比增速达 30%-40%，仅防疫类口罩出口因单价下滑呈明显下降态势。同时，在海外消费需求反弹、部分订单回流等因素支撑下，服装全年出口 1702.6 亿美元/+24.0% （以人民币计+15.6%），较疫情前(2019 年)+16.0%，为 2015 年以来最好水平。特别是对美欧市场的服装出口同比增长约 20%-30%，对东盟、日本、韩国、澳大利亚、加拿大等国和地区的服装出口也均有所增加，规模已超过疫情前水平。

2. 全国首个《政府采购家具项目需求管理团体标准》实施。2022 年 1 月，浙江省政府采购联合会和浙江省家具行业协会共同制定的《政府采购家具项目采购需求管理指南》正式发布，并自 2022 年 2 月 1 日起实施。截至 2021 年 11 月底，浙江已有超过 200 个政府采购家具项目使用了《需求标准》，总预算金额超过 5 亿元。《指南》覆盖了办公家具、学生课桌椅、学生公寓家具、幼儿园家具、普教实验室家具、高校实验室家具、医院家具七大常见的政府采购家具项目，适用于各级国家机关、事业单位和团体组织政府采购家具项目的需求管理，国有企业家具类采购项目也可参照执行；《指南》着眼于家具的使用功能、绿色、环保、健康、安全等技术要求，将评审的主观因素转变为客观因素，取消了涉嫌歧视中小企业和新成立企业的内容，让大型、中型、小型和微型的供应商能够同台竞技，营造了更加公平的营商环境；取消了大量的认证证书，扩大了检测报告的适用范围，为供应商减负；推动家具产业向集约型、绿色、环保、低碳方向转型升级。

3. 阿迪达斯子品牌接连开店。继 adidasneo、探锐（adidasTERREX），阿迪达斯旗下子品牌 adidasOriginals 全球首家定制三叶草旗舰店在成都远洋太古里正式开业。adidasneo 主打运动休闲产品，价格较为亲民，其曾签约过包括演员易烊千玺、迪丽热巴在内的中国代言人，目标群体以 00 后为主。 2021 年 10 月，阿迪达斯旗下户外运动品牌探锐在中国的首家旗舰店也于上海开业，该店主打“环保”和“社区互动”。店内的主打产品采用环保材料，包括 100%再生纤维等，并采用了无印染技术，在还原面料天然色彩的同时，也节约了一定的水资源；另外，该店设立了互动社区，定期邀请圈内具有影响力的社会组织进行研讨、交流。加强子品牌布局走差异化路线，切入细分市场，提升集团整体竞争力已是一种“常规操作”。例如，安踏集团曾收购斐乐、迪桑特、亚玛芬体育等；李宁则推出“中国李宁”产品线以及“LI-NING1990”等。在细分市场，阿迪达斯也要面对众多竞争者，以冰雪运动市场为例，随着北京冬奥会的到来，包括博格纳、伯顿、钻石在内的很多滑雪品牌也在加速占领中国市场，这些品牌通过与中国企业的合作，推进品牌本土化。而在高端运动时尚领域，斐乐、露露乐蒙、粒子狂热、“LI-NING1990”等品牌均有大量忠实的消费者。斐乐 2021 年上半年营收同比增长 51.4%至 108.27 亿元，占安踏集团整体收入的 47.5%；露露乐蒙 2021年前三季度营收为 41.28 亿美元/+54.49%，净利润为 5.41 亿美元/+109%。针对 Z 世代的消费者，很多运动品牌通过签约拥有巨大流量的代言人以及联名等方式让产品更年轻化，一些品牌已把“年轻化”作为集团长期坚持的战略方针。

公司重要公告：【太平鸟】关于“太平转债”开始转股的公告；【361° 】2021年第四季度营运概要； 【比音勒芬】关于比音转债可能满足赎回条件的提示性公告；【锦泓集团】关于“维格转债”付息的公告；【百隆东方】2021 年年度业绩预增公告；【安踏】第四季度及全年之最新营运表现及盈利预喜；【富安娜】减资公告；【周大生】关于公司 12 月份新增自营门店情况简报；【华孚时尚】关于投资设立子公司的公告；【锦泓集团】2021 年度业绩预盈公告；【健盛集团】2021 年年度业绩预盈公告；【歌力思】关于 2021 年股票期权激励计划授予登记完成的公告。

投资建议： 服装家纺板块， 建议关注景气度更高、 竞争格局更优的运动服饰龙头安踏体育、李宁，以及细分赛道龙头周大生、波司登、太平鸟。

风险提示：1.地产销售不达预期；2.国内疫情持续出现反复；3.品牌竞争加剧；4.东南亚疫情或影响纺织制造行业产能释放；5.汇率大幅波动。