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2020年11月11日发布

Q3新签订单增速较快，装配式钢结构总包发展迅速

2020年行业五家可比公司前三季度新签订单额为479亿元，较去年同期增长13.60%。积压订单的释放以及政策的支持很大程度上支撑了订单增速。其中东南网架和精工钢构新签订单增速超10%，分别为38.38%和20.52%。未来随着行业EPC业务增加，以及政策对于装配式钢结构的支持，预计未来钢结构订单延续稳定增长态势。

行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率逐渐回升

2020年前三季度行业整体营收增速为9.19%，较去年同期增速下滑14.86个百分点，主要因为疫情影响钢结构施工，进而拖累营收增速。随着疫情影响消退施工恢复正常化以及在手订单的加速转化，预计未来营收会继续增长。毛利率方面，2020年前三季度行业整体毛利率为15.29%，较前值上升约0.5个百分点。行业毛利率多数有所上行。个股来看，杭萧钢构、海波重科、森特股份和精工钢构毛利率均超过15%，分别为19.79%、17.54%、16.96%和16.63%。考虑到企业正在拓展各类高毛利率的业务（如EPC），预计未来毛利率有望持续上升；此外随着行业集中度的提升，龙头企业如精工钢构和鸿路钢构将尤为受益。

期间费用率有所改善，支撑净利润增速上升

2020年前三季度行业整体期间费用率为8.2%，较去年同期下滑0.73个百分点。其中销售费用率为1.25%，小幅上升0.02个百分点；管理费用率为2.74%，下降0.18个百分点，主因疫情期间差旅费等费用减少；财务费用率为1.07%，下降0.23个百分点，随着行业公司的定增方案出台未来可能继续下行；研发费用率为1.07%，下降0.33个百分点。2020年前三季度行业减值损失占收入比值为0.67%，同比下降0.02个百分点。2020年前三季度行业营业外收入与其他收入占营收的比重为1.34%，同比上升0.29个百分点，主因政府补贴增加。归母净利润方面，2020年前三季度净利润增速为49.6%，但各公司分化明显。鸿路钢构与富煌钢构的归母净利润增速均较同期有显著加快，主要系营收增加和出色的控费能力所致；精工钢构58.26%的归母净利润增速依然位于行业领先的地位。森特股份与海波重科的净利润增速则较同期有明显下滑，主因营收的大幅下滑所致。

收现比大幅下降使得现金流恶化，资产负债率有所降低

2020年前三季度行业收现比为0.9896，同比下降2.41个百分点；付现比为0.9878，同比下降0.86个百分点，综合起来，行业整体经营活动现金流为7.15亿，较去年同期少流入11.16亿。现金流的恶化主因收现比的下降幅度远大于付现比。2020年前三季度行业资产负债率为60.56%，同比下降0.29个百分点。目前各公司都积极通过定增与转债等方式来进行资本的扩充，有助于资本结构的改善。

投资建议

我们通过分析前三季度钢结构行业的表现可以发现，虽然受到新冠疫情的影响，各公司的业绩增长均有所放缓，但从订单增速、营收、净利润等各个指标来看，不少公司已经逐渐摆脱疫情带来的影响：这一方面是得益于疫情防控成效显著，各地钢结构施工逐渐恢复正常；另一方面是得益于政策对于装配式钢结构的支持。

我们认为各公司目前积极发展装配式钢结构、EPC等新业务模式，有利于毛利率的提升。从中长期来看，装配式建筑与工程总承包模式受到政策大力支持，近期十四五规划对于环境保护、绿色建筑方面的要求对于装配式钢结构的发展会有很大的推动作用，我们估计行业内公司未来业绩或将呈继续稳步上行。据此，我们维持钢结构行业“强于大市”的评级。

风险提示：固定资产投资增速下滑加速，钢结构技术发展缓慢，装配式建筑推广速度低于预期，项目回款不达预期。