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2020年11月17日发布

投资要点

目前电解铝平均利润在千元以上的时间超过三个月，高盈利能否继续维持？疫情冲击之后，7月电解铝价格已修复至疫情前水平，目前自低点的11200元/吨至今反弹幅度达34.64%，同时电解铝盈利也快速修复，根据我们测算，7月至今，电解铝行业平均单吨净利维持在1000元以上，行业实现了长时间较好的盈利水平，我们这里从供给、需求、成本及行业格局四个维度继续探讨，分析当下电解铝行业的高盈利能否维持。

首先供给端：电解铝新增产能持续投放，Q3产量开始增加；预计2020年产量增长5.4%。根据SMM统计的目前在建产能的投产规划推算，预计未来总共新增电解铝产能392万吨/年，考虑目前16.7万吨的待复产产能，运行产能将增加408.7万吨，对应产能增长9.95%，2021年上半年新增产能投放完毕后，总产能接近4500万吨的产能红线（图表4），此后将暂无新增产能规划。伴随着新产能爬坡及停产企业复产，2020年8月份开始国内电解铝产量开始持续增加，目前周产量攀升至82.5万吨，预计2020年国内电解铝产量3750万吨左右，同比2019年提升5.4%，随着后续408.7万吨产能投放及复产，预计2021年国内电解铝年产量将进一步升至4050万吨，相比于2020年国内的电解铝产量增加7.9%。与此同时，在国内外价差走阔背景下，国内电解铝进口量也出现超预期增加，根据百川数据，2020年前三季度，国内电解铝进口76.52万吨，同比增1244%。

风险提示：电解铝产能超预期投放、宏观经济波动的、海外疫情失控、财政政策力度的不确定性风险等