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2021年03月12日发布

钢铁股上涨的逻辑： 历史上钢铁股行情与需求周期波动较为一致。 2020 年受疫情冲击，需求在 2020Q1 见底，钢铁股也同时见底启动。直至 2021春节前，钢铁行业指数处于上涨趋势，但并未加速，超额收益并不明显。这是因为虽然需求回升，但是供应增量也较多，因此制约了吨钢盈利的提升，公司业绩弹性不足，这是需求好、供应差组合下的股价表现。春节后钢铁股开始加速上涨，主要由于供应逻辑转好，碳中和以及唐山限产扭转了供应预期，供需共振下钢铁股取得明显超额收益。

供应收缩预期反映在期货价格上： 我们用现货价格计算的热轧板、螺纹钢吨毛利仍处于历史偏低水平，说明供应收紧并未实质发生，但预期已反映在期货盘面上。热轧板、螺纹钢主力合约盘面隐含吨钢加工费已经接近 2017 年暴利时的水平， 2017-2018 年处于供给侧改革时期，当时行业供应大幅收缩，当前期货价格的表现说明市场对远期供应收缩预期乐观。

期待碳中和在钢铁行业的具体措施： 我们前期发布专题报告《期待碳中和的落实》，认为碳达峰和碳中和立意甚高，利于减少高耗能行业供应，但工信部提出的压缩粗钢产量目前尚待具体降产量措施出台。短期而言，当前旺季需求复苏在即，碳中和背景下，唐山已启动 3 月大气污染综合治理攻坚方案，但这只是区域自主出台的减排措施，全国统筹的政策尚待明确。如果碳中和相关措施能够带来 2021 年粗钢产量的缩减，并形成供需偏紧甚至供需缺口局面，那对钢铁行业是实质利好，行业盈利也有望整体提升。

钢铁股行情的持续性：供需共振下，钢铁板块行情仍可能持续，直至需求向下拐点的出现。如果这种情形发生，供需组合变成需求向下、供应收缩。这种组合类似于 2018 年， 2018 年钢铁吨盈利创出历史高位，但股价在年初见高点后进入下行趋势，盈利很好、但估值缩水。因此行情的持续性取决于需求拐点的出现时间，基于我们对周期的判断，需求景气高点可能于二季度出现，因此判断此轮行情属于持续时间较短、但在供需共振下涨速较快的一轮机会。

行情后段二线钢铁股补涨： 一线钢铁标的股价已在数月前启动，宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢等已实现较大涨幅，但其他二三线标的尚处于几年来的底部区域。钢铁行业具有同质化特性，虽然企业间成本、吨钢盈利存在较大差异，但吨盈利变化趋势一致。 如果行业出现明显供应收缩，质地好和质地一般的企业吨盈利都会同步改善。因此在钢企股价表现差异过大时，二三线钢企存在补涨动力。在此轮行情的中后段，除了关注一线标的外，也可以关注三钢闽光、南钢股份、马钢股份、韶钢松山、八一钢铁等前期涨幅相对较小的个股。

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压； 碳中和政策落地的不确定性；新增产能的压力。