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2022年03月21日发布

投资摘要：

每周一谈：复盘历次降准后建材板块表现

降准并非即时反弹信号，但指明了更长时间维度里的方向，拉长时间线后建材超额收益更为明显。历次全面降准中有五轮是在地产下行的大背景中做出的：

2008 年两次全面降准：11 月销售面积累计同比下滑 16.5%，逐步在 2009 年3 月恢复正增长。

2012 年两次全面降准：开年地产销售面积负增长 14%，在当年 11 月回正。

2015 年四次全面降准：14 年起地产面临较大下行压力，销售在 15 年 6 月逐步企稳正增长。

2019 年两次全面降准：地产整体压力不大，平稳偏弱运行，降准是“六稳”工作举措。

2021 年两次全面降准：本轮地产低迷仍在继续。

建材指数在降准后三周内建材指数无明显超额收益，平均相对沪深 300 涨跌幅接近于 0，胜率维持在 50%左右。若拉长时间线，建材在降准后获得超额收益确定性较高。降准 2 月后相对沪深 300 平均涨幅 4.8%，18 次降准中 13 次实现在 2 月后跑赢沪深 300。东方雨虹在上市后经历了 18 次全面降准，其中仅有 8次在降准公告 3 周内跑赢沪深 300。但降准公告 1 月及 2 月后，雨虹跑赢沪深300 次数增长至 11 次。伟星新材股价表现在剔除自身 alpha 因素后与降准相关度接近建材指数。

我们认为在今年稳投资、稳地产的宏观大背景下，降准对建材板块的作用更接近于 2008 年及 2012 年，龙头有望迎来持续的估值修复。今年开年地产销售下滑幅度仅次于 2008 年、2012 年以及 2015 年，信心修复迫在眉睫。2008 年及2012 年后建材板块在降准后均跑出了较为明显的超额收益。2022 年伊始地产延续颓势，但促进地产良性循环发展的施政方向极为明确，我们看好建材龙头估值修复机遇。

重点子行业跟踪：

玻璃：价格承压下滑。截止 3 月 18 日，全国最新玻璃均价为 2168.47 元/吨，较上一周价格下跌 7.66%。需求恢复相对缓慢，下游加工厂新增订单仍相对有限。短期库存难有明显好转，而厂家现阶段挺价意愿仍较强。重点监测省份生产企业库存总量为 5372 万重量箱，较上周环比上涨 300 万重箱，上涨5.91%。价格预期恢复上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，短期内震荡市或占主导。竣工需求客观存在但需要地产资金链改善催化。上周平均行业净利润震荡下跌，但短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的一体化龙头信义玻璃。

水泥：需求恢复中，短期关注煤价对利润挤压。截止 3 月 18 日，全国水泥均价 455.55 元/吨，环比上周上涨 0.76%。市场需求供给端生产也处于恢复中。短期来看水泥板块表现取决于预期的变化，我们认为水泥需求即将全面回暖。企业库存较上周上升，全国熟料库容比均值为 50.61%，较上周上升1.58pcts。磨机开工负荷为负荷为 46.23%，环比上升 6.25pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为 291.9 元/吨，较上周四上涨 20.74%。与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值下跌 11.39%。

消费建材：地产复苏与估值修复等风来， 1-2 月地产销售颇为不景气，社融数据中居民中长贷下滑再次验证。我们预计政策端仍将维持对地产复苏的支持力度，关注郑州之后跟进出台政策的城市。行业减值危机后，对经营质量的重视将使得成长的油门略有松动。龙头业绩不及预期引发对消费建材成长性的链式反应，我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备 Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、中国联塑。

市场回顾：截至 3 月 18 日收盘，建材板块周下跌 0.16%，沪深 300 指数下跌 0.94%。从板块排名来看，建材板块上周在申万 31 个板块中位列第 6 位，年初至今涨幅为-13.43%，在申万 31 个板块中位列第 18 位。

个股涨幅前五名：晶雪节能、北玻股份、耀皮玻璃、扬子新材、开尔新材。

个股跌幅前五名：金圆股份、华新水泥、瑞泰科技、三圣股份、中旗新材。投资策略：重点推荐建材中消费属性占优的伟星新材、强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构、传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的产业龙头信义玻璃；建议关注受益于基建投资的工程塑料管龙头中国联塑、同时推荐稳增长预期下低估值高股息的水泥板块。

风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。