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2020年12月07日发布

近期对建筑影响最大的事情应该是在疫情下的逆周期政策逐步退出，本周建筑板块涨幅不及上证以及创业板，我们认为这种状态可能不会持续很久：

1、基本面方面，行业景气虽然长期是下滑的，但是下滑斜率非常和缓，对于龙头公司来说，这可能更利于他们发挥竞争优势；况且，今年以来的逆周期政策仍在发挥作用，1-10月固定资产投资增速达到1.8%，显著高于1-9月的0.8%，增速仍然是加速的，短期行业景气仍在上冲。由于我国经济的特殊性，投资增速具有一定的惯性，疫情仍在反复，预期宽松政策的退出仍然需要很长的时间，不会一蹴而就，经济、投资的惯性上冲可能会持续一段时间。

2、竞争结构方面，龙头、细分子行业龙头、区域龙头的强者恒强已经非常明显，比如设计龙头华设集团过去几年营收增速显著高于行业；中字头央企每年也有10%左右的营收增速；因此在板块公司估值处于底部区域的时候，我们认为当下更应关注他们的竞争优势，他们估值向上的概率和空间可能大于向下的概率和空间。

3、估值方面，目前建筑板块估值仍然处于底部区域，甚至港股建筑龙头目前处于0.3倍左右PB的底部估值，我们认为目前的估值水平应该已经充分反映、甚至过分反映了行业景气下滑的情况，而如上所述，此时的逆周期调节政策逐步退出可能已很难影响行业景气、尤其很难影响行业龙头的经营。目前的建筑板块大部分大上市公司估值水平可能是未来一个较长时期的较低位置，建筑行业核心资产估值未来有望回升。

4、我们认为整个建筑板块存在较大的投资价值。具体来说，子行业龙头中，预制装配行业龙头远大住工、筑友制造科技、钢结构行业龙头精工钢构和富煌钢构、设计行业龙头中设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂等未来业绩有望保持稳健。同时建筑行业内龙头中，中字头国有企业在基建、建筑工程、地产开发等项目方面的竞争优势也是未来保证企业营收的重要因素，中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁未来同样值得关注。

风险提示：订单执行进度不及预期；投资增速恢复速度不及预期。