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板块估值低位,涨价催化股价修复

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概述

2021年02月20日发布

投资建议

行业策略:20年水泥价格高位下滑,水泥企业业绩虽仍然平稳,但整个板块出现“杀估值”调整。21年一季度,下游施工有望较早启动,当前沿江熟料已较往年提前上涨,供需偏紧下,水泥价格后续也有望上涨。目前水泥板块估值仅为8X,已处于历史低位区间,具备向上修复动能。

推荐组合:华新水泥(买入)、祁连山(买入)、冀东水泥(买入)。建议关注:海螺水泥、上峰水泥。

行业观点

20年水泥价格下滑,带动板块估值向下调整。2020年,水泥需求仍然保持较强韧性,二季度开始,单月产量均处历史高位,全年共实现产量23.77亿吨,同比增长1.6%。但供给端受环保限产压力减弱、外来熟料冲击增强、南下水泥增多等多重因素影响,整体稍显宽松,这使得四季度水泥旺季价格和全年均价均出现同比下滑。虽然水泥企业业绩仍然保持平稳,但盈利成长性不足,伴随水泥高位回落,股价出现了明显的“杀估值”调整。

沿江熟料提前上涨,释放供需偏紧信号。根据数字水泥网信息,2月19日起,长三角沿江地区熟料价格迎来节后第一轮上涨,幅度达30元/吨,并且是历年提价最早的一年。本轮熟料价格提涨时间节点超出市场预期,原因有两方面:1、节前熟料价格已下调至低位,接近进口熟料成本线,致使外来熟料进入量大幅减少;2、春节前后,华东各大企业熟料库存以及粉磨站库存均保持偏低水平,随着假期结束,粉磨站开始陆续备货,主导熟料生产企业积极推动价格恢复性上调。

21年Q1水泥价格或将超预期上涨。受“就地过年”政策和天气回暖较早因素影响,下游施工节奏料将快于往年,进而带动需求提早复苏。供给端由于生产企业库存较低,并且当前仍处于错峰生产执行阶段,后续有望出现供给偏紧的态势,进而推动水泥价格上涨。我们认为,本轮沿江熟料提前上涨就是提早感知下游变化而做出的积极反应。

板块估值已处低位,有望出现向上修复。在经历上一轮“杀估值”后,目前水泥板块估值仅为8X,已处于历史低位区间。我们认为,21年Q1水泥价格将会出现超预期上涨,并明显高于20年同期疫情期间水平。后续伴随水泥企业年报和一季报的陆续披露,板块估值有望实现进一步的修复。

垄断风险较小,供给端不必过于担忧。1月,四川省市场监管局对四川水泥协会和地方水泥企业给予5800万元的垄断罚款,本次处罚主要针对2016年市场行为。由于早期水泥行业缺少政策指引,地方操作层面存在不规范的之处。随着错峰生产等产业政策推出,水泥企业对于供给端的控制处于有法可依阶段,垄断风险对水泥行业的供给逻辑影响有限。

对标海外水泥龙头,板块估值中枢具备提升空间:参照海外水泥龙头企业发展历程,如太平洋水泥、海德堡、台湾水泥,在盈利增速放缓、ROE高位企稳阶段,市场仍然认可其投资价值,实现估值中枢提升。在错峰生产政策的背景下,我国水泥价格有望企稳,企业盈利稳定,进而实现估值提升。

风险提示

下游复工进度不及预期;基建投资回升不及预期;房地产投资下行超预期;供给端控制力度不及预期。

理工酷提示:

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