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2021年08月09日发布

我们对当前水泥板块观点如下： 上周中信水泥指数上涨8.62%。 下半年水泥行业基本面有望迎来反转， 需求端：一方面资金面有所改善， 另一方面上半年因钢材价格高、 雨水天气造成的停工可能会在下半年迎来赶工， 全年需求仍将维持高位；供给端，今年海运费上涨将明显抑制海外熟料进口， 下半年涨价阻力减小， 水泥行业置换新规对置换比例及异地置换要求提升， 有望带来供给端实质性改善。 我们认为在基本面好转+生产成本大幅增加的背景下， 水泥企业将会积极推动价格修复上调。 目前水泥企业估值已达近几年新低， 我们认为碳中和及碳达峰目标下， 供给端高能耗小企业预计加快出清， 大企业市占率将进一步提升，估值存修复的机会。

另一方面， 在水泥主业面临增长压力下， 骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。 根据中国水泥网统计， 目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨， 占比不到3%， 行业集中度远低于水泥， 17年-18年国家关停砂石矿山近3万余家， 随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显， 拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛， 而骨料业务毛利率较高， 骨料业务有望成为水泥企业新的增长点， 华新、 海螺、 中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

3） 近期水泥行业动态： 上周全国重点城市水泥均价424元/吨， 周环比上涨5.2元/吨， 年同比低2.1元/吨， 价格上涨地区主要是上海、 江苏、 浙江、 安徽、 江西、 湖南、 广西和云南， 幅度20-40元/吨；回落区域为陕西、 宁夏， 幅度30元/吨。 8月初，随着天气好转， 国内水泥市场需求开始逐渐提升， 但个别地区如江苏、 湖南和河南地区受疫情反复影响， 需求恢复缓慢；价格方面， 在需求向好和成本增加双轮驱动下， 水泥价格开启修复性上调。 预计8月下旬或月底， 市场将逐步走出淡季， 下游需求将会有明显提升， 后期水泥价格将会呈现持续攀升态势为主。

推荐【华新水泥】 （主要区域华中地区20年受疫情影响最大， 21年量价弹性较高， 同时骨料业务布局加快， 21年销量目标翻倍） 、 【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头， 碳减排政策下或最受益） 、 【上峰水泥】（占据华东区位优势， 一主两翼发展为公司注入新活力） ， 关注【中国建材】（21年减值有望大幅下降， 报表质量持续改善， 新材料板块景气较高） 。

风险提示： 水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。