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2021年03月04日发布

投资要点：

回顾 2020 年至今铜价上涨分为四个阶段，铜板块经历三轮上涨。 LME 铜价在疫情影响下于 2020 年 3 月下旬跌至 5 年低位，而后 2021 年 2 月突破9 年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，即商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。

铜板块连续跑赢大盘，龙头公司现超额收益。 从权益端观测， 2020 年全年铜板块跑赢大盘 28%。其中，有明显产量增长预期的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业取得显著超额收益，量增不明显的江西铜业、云南铜业、铜陵有色跑输。 2021 年以来铜板块保持强势，跑赢大盘 34%，其中五矿资源、江西铜业、铜陵有色强势补涨，但紫金矿业及西部矿业涨幅跑输铜板块，反映出市场对于龙头公司阶段性高估值的消化。

铜供需偏紧格局有望延续到 2021 年中。 我们预计 2021/2022 年全球主要铜矿新增产量将达到 164.3/126.9 万吨，新增产能较大，但未来两年新增产能主要位于南美及非洲，结合疫情控制及罢工事件等干扰因素，预测 2021-2022 年全球矿产铜厂商的总产量为 2164/2239 万吨，同比增长 4.7%、3.5%。预测 2021-2022 年全球精炼铜总产量分别为 2541、 2630 万吨。

近期铜库存上升，但仍位于历史低位。 春节后由于价格快速上升，下游加工厂在终端畏高情绪严重难以提供大量订单的情况下，开工率明显不及预期，近期国内上期所铜显性库存延续了上周的快速上升趋势，但铜库存整体仍处低库存水平。 预计进入三月旺季中国需求将继续恢复，将为铜价企稳带来动力。

受通胀预期抬升推动，铜价 3 月或将呈现先抑后扬的走势。 四大期货交易所发出风险警示函，使近期铜价下跌短期内对过热的投机性行情有所降温，有利于挤出市场泡沫，有利于促进铜价良性慢涨。总体来看，在基本面和宏观面共振下，预计三月铜价将呈现先抑后扬的走势，带动整个产业链回归良性发展。根据预期通胀变化趋势及二季度铜价对需求端的传导情况，分为悲观、中性、乐观三种情形，我们预计 2021 年 LME 铜均价在悲观和中性预期下分别为 7000 美元/吨、 9000 美元/吨，在乐观预期下为 10000 美元/吨。

投资建议：随着铜价上涨及高位持续的变化，对于铜产业链中掌握优质矿端资源的企业最为利好，同时对于本身具有成长性的龙头企业，有望更长时间享受到高价带来的利润增厚及业绩弹性。

风险提示： 全球经济复苏不及预期，铜需求端不及预期；美联储货币政策变化，流动性大幅收紧。