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2021年11月29日发布

投资要点

投资策略： 10 月后钢价暴跌，情绪超调后在上周前半周迎来短修复，目前来看仍不能确定钢价修复性反弹是否已经结束。周五新冠新变异毒株来袭，全球风险资产回调，钢价跟随回落。此轮海外新疫情形成对钢市的情绪压力测试，可以观察在系统性悲观情绪下的钢价反应，以判断起自上周的超跌反弹的持续性。当然从中长期来看，钢铁基本面的下行趋势可能远未完成，原因主要来自地产周期的下行及未来供应端政策的不确定性。 2020 年疫情爆发后，钢价启动了持续一年多的大级别上涨行情，全球经济也启动了一轮强复苏。如果此番新毒株再度引发全球新疫情，全球经济可能较难再现上一轮的表现，原因在于疫情爆发时点所处的周期位置不一样。 2020 年 Q1 是全球经济短周期底部附近，周期见底叠加全球强刺激是过去一年多经济有力复苏的原因，而目前则是短周期顶部区域，如果没有新疫情，全球也会自然进入信用收缩阶段，而如果叠加新疫情，则须注意离岸美元流动性风险问题，因为目前全球杠杆水平已经较难承受大级别的信用收缩。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

一周市场回顾： 本周上证综合指数上涨 0.10%，沪深 300 指数下跌 0.61%，申万钢铁板块上涨 4.04%。本周螺纹钢主力合约以 4371 元/吨收盘，周环比增 86 元/吨，幅度 2.01%，热轧卷板主力合约以 4542 元/吨收盘，周环比增 79 元/吨，幅度 1.77%；铁矿石主力合约以 575.5 元/吨收盘，周环比增 39.5/吨，幅度 7.37%。

成交略回落： 本周全国建筑钢材成交量周平均值为 18.32 万吨，环比降 0.68 万吨。五大品种社会库存 1033.69 万吨，环比减 43.49 万吨。受近期地产和地方债方面利好消息影响，本周建材成交量虽小幅回落，但仍处与短期高位。 表观消费量小幅回升，社库降幅环比扩大，然而同比表现仍弱于往年水平。 冬季已至，预计接下来需求仍会呈现淡季特征，难有明显改善。

高炉及电炉生产水平回落： 本周 Mysteel 全国和唐山钢厂高炉开工率分别为 48.20%和 46.83%，环比上周-0.42PCT 及持平；本周 Mysteel 全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为 63.15%和 63.26%，环比上周-0.74PCT 和+0.60PCT。 本周 71 家电弧炉开工率 50.13%，环比上周-3.24PCT；产能利用率 53.57%，环比上周-2.68PCT。 尽管近期已没有大范围的停电限产，但需求疲软使钢厂生产积极性不高，本周高炉及电炉生产水平回落，钢材供应延续了一个月以来的下行趋势。然而考虑到当前钢价和盈利水平修复的情况，短期内钢企存在增产动机，供应能力或小幅回升。

钢价小幅反弹： Myspic 综合钢价指数周环比增 1.41%，其中长材增 1.70%，板材增 1.07%。上海螺纹钢 4800 元/吨，周环比增 80 元/吨，幅度 1.69%。上海热轧卷板 4780元/吨，周环比增 160 元/吨，幅度 3.46%。 本周期货市场黑色商品价格的集体上涨，叠加现货市场情绪边际转好，使得现货市场价格小幅反弹。但周五在新变异毒株影响下，钢价再度回落。

矿价回升： 本周 Platts62%100.1 美元/吨，周环比+8.8 美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量 2432.7 万吨，环比增 406.1 万吨，到港量 1127.2 万吨，环比减 49.5万吨。最新钢厂进口矿库存天数 27 天，较上次减 1 天。天津准一冶金焦 2910 元/吨，较上周减 200 元/吨。废钢 2810 元/吨，较上周增 100 元/吨。 本周铁矿石价格低位回升，从港口情况来看，在进口铁矿石到港量持续减少得情况下，港口库存仍持续增加，铁矿石供应宽松局势不改。本周矿价的低位反弹属于情绪面短期修复，后期观察钢厂的冬储情况。

盈利持续修复： 本周主流钢种盈利持续修复。根据我们模拟的钢材数据，周内成本端焦炭价格已经完成了八轮提降， 但目前焦企挺价意愿强烈， 废钢、铁合金价格降幅缩小，目前钢坯成本或已达到底部。 成材端热轧和螺纹价格回升。整体来看，本周除冷轧板毛利有所下降，其余品种盈利继续回升， 其中热轧卷板（ 3mm）毛利增 120 元/吨，毛利率增至 16.81%；冷轧板(1.0mm)毛利减 8 元/吨，毛利率增至 12.26%；螺纹钢(20mm)毛利增 143 元/吨，毛利率增至 20.91%；中厚板(20mm)毛利增 86 元/吨，毛利率增至 18.28%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。