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2021年11月02日发布

基本金属价格预计调整充分，美国交易Taper落地。基本金属在供给受限逻辑松动、需求端成为价格主要因素后，价格快速回调10-20%，本轮因强供给收缩预期所导致的涨幅已基本消化完毕。部分需求相对较弱的品类多为前期供给端收缩较多，目前供需并未明显错配；叠加地产融资政策松动、需求有边际向好趋势，后续继续大幅向下空间有限。4季度财政及货币政策层面兜底经济预期较强，专项债加速发行、提前发行，以及降准降息预期仍相对较强，金属价格的快速下跌也将有望推动下游需求逐步回升。而海外方面，11月初美联储会议将谈论缩减债券购买，Taper有望正式落地，美元指数在周五大幅上行至94上方，但由于前期预期充分，对金属价格影响式微。

铝，铜价低波动受益需求相对较强。本周SHFE铝价跌4.6%至20470元/吨，百川氧化铝现货均价持平4099元/吨。当前铝价仍受成本明显影响，周中发改委成本调查显示煤炭生产成本大幅低于煤炭现货价格，动力煤周中下破1000元/吨带动铝价震荡下行。原材料前期大幅上涨带动电解铝生产成本从年初12500元/吨上升56.8%至19600元/吨（含税），而当前氧化铝受冬季限产及冬奥会影响（《2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案》中所涉及氧化铝产能约占氧化铝总产能72%），价格仍有上升空间，电解铝成本端支撑较强。当前电解铝供给端收缩步伐加快（贵州要求省内电解铝企业通过降低用电负荷5天内退出全部产能，四川省取消优惠电价）；需求伴随铝价下降，下游开工及补库意愿提升（铝棒库存在维持近3个月的累库后首次去库，电解铝库存累库步伐边际递减），铝价基本面支撑坚实。本周SHFE铜主力下跌2.55%至70450元/吨，全产业链库存较低在铜价下行中提供较强支撑，下游加工企业在70000元/吨附近采购意愿较强，承接贸易商的抛售。此外，由于铜价在本轮中上涨幅度相对较小，对下游需求打压较少，因此整体表现强势，是本轮调整最少的品种。我们认为中短期内铜价将继续在70000元/吨的中枢震荡，继续下探空间有限。

锂辉石竞拍价再创新高。本周无锡盘碳酸锂价格上涨至21.85万元/吨，百川工碳、电碳分别上涨0.54%、1.05%至18.65、19.54万元/吨，氢氧化锂上涨2.63%至19.49万元/吨，锂辉石价格上涨13.17%至1375美元/吨。锂盐价格上涨节奏放缓，但趋势不变，锂辉石价格加速上涨。Pilbara第三次锂精矿拍卖1万吨，最终成交价格为2350美元/吨（SC.5.5，FOB），按比例计算，包含运费约等于2629美元/吨（SC6.0，CIF中国），该价格对应碳酸锂含税成本约18万元/吨。竞拍价将继续推动锂精矿长单价格和锂盐价格上涨。本周碳酸锂与氢氧化锂开工率分别上升0.73%、2.62%至56%、93%，产量分别上升0.39%、2.60%至4963、4262吨，库存持续去化，分别下降0.91%、1.89%至6960、156吨。需求方面，据EV-volumes最终统计结果，9月份全球新能源汽车销量达70.29万辆，同比增长96.29%、环比增长23.1%。随着汽车芯片短缺及限电等因素缓解，预计四季度及2022年锂价基本面支撑依然强劲，具备长足的上涨空间。锂是成长性很好的周期品，目前仍处于长周期景气上行趋势中，随着企业业绩快速释放，低估值优势愈发明显，当下再遇投资布局窗口。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

稀土加速上涨，考验磁材成本传导能力。本周金属镨钕价格快速从80万/吨上涨11.3%至88.75万/吨，而钕铁硼毛坯价格平均上涨1.3万元/吨，未能完全覆盖稀土成本上行。消费旺季叠加供给依然紧缺推动稀土价格上行，急剧考验下游成本接受能力；前期压缩中低端市场需求后，稀土价格的继续快速上行将进一步压缩中端钕铁硼的市场需求；9-10月虽为传统需求旺季，但钕铁硼磁材厂商整体开工率仍较往年低，行业上下游博弈进一步加剧。

重视贵金属中长期投资机会。本周SHFE金价跌0.4%至369.48元/g，SHFE白银跌2.7%至4874元/千克。SPDR黄金持仓982吨，较周初上升4吨，SLV白银持仓基本与上周持平。当前贵金属价格仍受加息预期影响但环比波动边际收敛，同时美国经济恢复的不确定性也降低联储提前加息的可能。前期大宗商品普涨带来的通胀预期持续回升对贵金属价格的传导将开启金价上升通道，而美元国际货币主导地位的长期下降，也将支撑金价上行趋势。

投资建议。在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂、稀土等）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、江特电机等；新材料建议关注力量钻石、和胜股份、石英股份、豪美新材、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；金属价格大幅下跌等。