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2020年11月20日发布

投资要点

2020年1-10月全国电力工业生产简况：

10月份，全社会用电量6172亿千瓦时，同比增长6.6%，比上年同期提高1.6个百分点；全国规模以上电厂发电量6095亿千瓦时，同比增长4.6%，比上年同期提高0.6个百分点；全国发电设备平均利用小时305小时，比上年同期略有增长；新增装机容量1316万千瓦，比上年同期增加654万千瓦。

1-10月份，全社会用电量6.03万亿千瓦时，同比增长1.8%，比上年同期回落2.6个百分点；全国规模以上电厂发电量6.03万亿千瓦时，同比增长1.4%，比上年同期回落1.7个百分点；全国发电设备累计平均利用小时3064小时，比上年同期减少93小时，降幅3.0%。截至10月底，全国规上电厂装机容量19.82亿千瓦，同比增长6.1%，比上年同期提高0.3个百分点；1-10月份，全国新增装机容量8540万千瓦，比上年同期多投产1422万千瓦，增幅20.0%；全国主要发电企业电源工程完成投资3471亿元，同比增长68.1%，比上年同期提高60.5个百分点。

关键指标：

用电量：二产势头不减，三产持续下滑。

发电量：华西秋雨延续水电强劲势头，火、核承压下滑。

利用小时：水电持续高增。

装机容量：风电、光伏大规模投产。

工程投资：风电、光伏保持高景气度。

投资建议：

与9月相似，10月份二产用电继续保持高增速、但三产增速进一步下行，制造业在二产增量中的贡献度超过100%，钢铁、有色、化工、电子通信持续高增。10月气温持平，对用电需求几无影响，预计11月大概率延续这种状况。

虽然10月份全国总体降水偏少，但西南地区丰沛的“华西秋雨”延续了水电的强劲势头，全年丰收无忧，推荐守正出奇的全球龙头长江电力，水火共济、攻守兼备的国投电力，西电东送大湾区的华能水电。核电经营稳健、投资回升，推荐享受控股股东全产业链优势的中国核电、装机规模领先的中国广核（A）/中广核电力（H）。虽然持续受到强势水电的压制，且冷冬预期推升煤价，但调控政策下量、价均有保障，推荐全国龙头华能国际、上海综合能源运营商申能股份。

风险提示：

利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时；

上网电价降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价；

煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；

降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况；

政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。