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2020年12月14日发布

个护销售线上渠道贡献力增强： 个护用品属于日用消耗品，广泛包含美容护肤、清洁洗护、消杀防护等多个方面，产品包括纸巾/湿巾、婴儿纸尿裤、女性护理用品、成人失禁用品等。由于属于必须消费品且能够长时间储存，因此消费者倾向于囤货，通过大批量采购获得一定的折扣等优惠活动。

从终端销售额来看，在物流、电商等配套产业的逐步完善下，线上渠道近年来重要性凸显，销售占比不断提升， 根据 Euromonitor 数据， 截至 2019 年婴儿纸尿裤、女性卫生用品、纸品线上渠道占比分别达到44%、 21%、 14%。

电商购物节频出，推动个护销售渐旺： 四季度迎来电商购物节旺季，从细分领域来看，根据淘数据统计， 11 月份纸品湿巾、婴儿纸尿裤、卫生巾及私处护理、成人失禁用品销售额分别同比增长 21%、 23%、19%、 41%。

从品牌增长情况来看， 11 月淘数据显示， 纸品湿巾、女性卫生用品领域龙头品牌表现出显著优势，维达、洁柔同比增速均超过 30%，苏菲、乐而雅增速超 60%。婴儿纸尿裤领域，国货品牌表现亮眼， 11 月淘数据统计得知， Babycare 销售额同比增长 35%， BEABA 销售额同比增长+440%。随着四季度双十二购物节的“接踵而来”，有望进一步推高个护板块的业绩增长。

个护领域国牌替代效应并不是个例： 我国作为生产制造大国，原先凭借成本优势获得海外品牌商的青睐获得大量生产订单积累了一定的生产技术，同时随着国内品牌借助多样化渠道的不断崛起，国牌已经实现在多个领域的快速崛起，包括个护领域的多个细分子版块。

婴儿纸尿裤海外龙头品牌占有率近年来持续下降，以宝洁旗下的帮宝适为代表， 根据 Euromonitor 统计数据， 2014 年市场份额为 32%， 2019年已经降到 20%。此外，婴儿洗护用品也呈现出相同的趋势， 2014-2019年强生婴儿的市场份额由 15%下降到 7%。

同质化商品仍可见差异性——透气性：

国产婴儿纸尿裤内部主要是无纺布、吸水高分子，外资品牌纸尿裤主要是木浆及溪水高分子，其厚度与透气性相关性较高。从吸水前厚度来看，百诺恩、 Baby care、米菲、宜婴厚度较为出色，均为超过 1.5 厘米。

吸水后厚度来看， dodie、 Babycare、露安适、 BEABA、舒氏宝贝表现较优。综合来看，豪悦护理所代工的 Babycare 表现较为出色。外资品牌我们记录了好奇的吸收后厚度，甚至达到 5 厘米，国产品牌表现均优于好奇。

同质化商品仍可见差异性——吸收性：

吸收速度方面，米菲、 BEABA、舒氏宝贝整体表现最为出色。测评时，我们两次分别加液 60ml，记录吸收时间。国牌首次吸收时间约 15-40秒，第二次约为 20-75 秒，米菲、 BEABA、舒氏宝贝两次吸收时间总和不超过 50 秒。

吸收量方面，木浆芯体表现更为出色。实验过程中，我们将测试台设置成 30°倾斜，我们从纸尿裤中部开始滴液，记录直至底部有液体溢出时吸收的液体量。好奇吸收量达到 497ml，复合芯体吸收量在200-300ml 范围内。

投资建议： 建议重点关注个护领域优质代工企业豪悦护理，下游客户四季度销售情况亮眼有望带动公司收入进一步增长。 根据公司公告，12 亿片吸收性用品新产能设备陆续进场，预计今年年底或明年年初将实现投产，公司产能有望进一步扩张，公司业绩有望实现快速增长。

风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格提升