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2021年10月13日发布

投资要点

三大解放双手场景之一，满足厨房家务刚需

洗衣、扫/拖地和洗碗是家务中三大高频、必要，但机械重复度高、乐趣性低的工作，因此，能够有效替代人力，甚至完成人无法实现的功能的洗碗机具有较强刚需属性，决定了其长期市场需求基础。而目前国内洗碗机渗透率仅约1%，对标发达国家潜力巨大。

产品升级+认知提升打开国内市场，预计至2035年销量达2371万台

1.市场认为：国内洗碗机市场15-17年的快速增长源于行业的低基数效应，参考日本洗碗机行业的发展，国内洗碗机渗透率最高为30%，难以达到欧美的50%-60%水平，且提升速度较慢，因此行业过去低基数下的高增长难以维系。

2.我们认为：（1）日本与我国国情存在较大不同，考虑到日本“独居”文化盛行、厨房面积较小从而难以容纳更多厨房电器、全职家庭主妇比例较高以及饮食较为清淡等国情，我们认为中国洗碗机长期渗透率将会更高，且在后发优势下渗透率提升更快。（2）国内市场近年增速放缓的主要原因是该品类作为“舶来品”，本土化程度不够，且消费者认知存在局限。而站在目前时点看，行业20-21年新品实现了较大突破，能够真正满足中国家庭的洗碗需求；同时，随着消费者代际更替，8090后逐步进入厨房接过主导权，加上行业持续的营销投入，消费者认知局限逐渐打破，供需共振有望彻底打开国内市场，带来渗透率的加速提升。预计至2035年国内洗碗机市场渗透率有望达30%-35%，取中间值32.5%则对应销量2371万台，较2020年有12倍空间。

外资布局较早份额领先，国内厂商多维度破局有望实现替代

以西门子为代表的外资较早进入中国市场，前期以压倒性的技术和品牌优势获得领先地位，但国内厂商随着技术积累和对国内市场需求的把控，通过产品、品牌、渠道全方位破局，强势崛起抢夺外资份额，有望加速实现国产替代，重塑行业竞争格局。

投资建议

推荐整机厂商老板电器、海尔智家及零部件厂商三花智控。

风险提示：

后续产品升级节奏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。