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2021年02月22日发布

动性：相对于创业板而言，明显更利于上证指数。 （ 1） M1 和 M2 增速差与上证指数历史上存在较强的正向相关性，该差值在 2020 年 1 月份环比+6.8 个百分点至 5.3 个百分点，创 2017 年 9 月以来新高，这对上证指数构成利好；（ 2）BCI 中小企业融资环境指数历史上与创业板指数存在较强的正相关性，该值在 2月 1 日为 48.08，环比上月+1.18%，自 2020 年 9 月以来的首次回升，但总趋势依然向下，这不利于创业板的表现。

基建地产链条：价格总体显著上涨，产量大多受到了春节因素影响。 （ 1）本周产能利用率/开工率变化：高炉、水泥、石油沥青、全钢轮胎分别+0、 -7.8、 -4.1、-16.1 个百分点，除钢铁以外，其他品类受春节影响明显；（ 2）本周价格变动：铁矿+3.12%、螺纹+4.2%、水泥-0.02%、全乳胶+5.8%、建筑沥青+15.9%；（ 3）利润变动：长流程螺纹毛利自 1 月份以来首次转正，至 13 元/吨。

工业品链条：电解铜价再创 12 年 5 月以来新高。 （ 1）主要大宗商品价格表现：冷轧+1.12%、铜+5.08%、铝+4.12%，冷轧价格自 2021 年 2 月以来首次反弹，铜价继续创 12 年 5 月以来新高，铝价逼近 17 年 9 月新高；（ 3）新能源车材料价格表现：六氟磷酸锂+3.51%、工业级碳酸锂+6.25%、钴+6.12%。

出口链条：中国出口集运价格续创新高。 （ 1）本周 CCFI（中国出口集装箱运价）综合指数为 2,071.71 点，环比+0.56%；（ 2）美国粗钢产能利用率受疫情影响，美国粗钢产能利用率在 2020 年 5 月初创下 10 年新低 51.10%后持续恢复，本周为 76.90%，环比+1.70 个百分点，仍未恢复至疫情前水平。

比价关系：矿螺、煤焦价格比值均处于历史极高位置。 （ 1）本周螺纹和铁矿的价格比值为 3.87，历史最低值 2012 年中 3.52，焦炭和焦煤的价格比值为 2.32，为历史最高值；（ 2）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 940 元/吨，环比-120元/吨，自 2021 年 1 月以来继续延续下滑趋势。

股价表现和估值分位：本周周期股全面跑赢沪深 300 指数，以工业金属为最。本周工业金属板块大涨 22.9%，显著跑赢沪深 300 指数 17.5 个百分点。主要周期板块的 PB 相对于沪深两市 PB 的比值分位（ 2012 年以来）：石化 3.26%、房地产 2.98%、普钢 4.42%、煤炭 4.41%、航运 15.53%、工业金属 26.39%、水泥 17.53%、化工 95.05%、商用货车 97.97%、 工程机械 93.89%。

投资建议和股票推荐。 我们倾向于认为，从流动性、板块估值和盈利趋势三个角度来看，周期股依然面临共振的投资机会。品种排序是铜、铝、钢，综合弹性、成长性等元素， 建议关注的股票：紫金矿业、江西铜业、中国宏桥、云铝股份、华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢。

风险提示。 根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。