理工酷

2021年03月12日发布

投资要点

核心结论： 综合现阶段铜供需关系、铜库存、金融属性来看， 我们认为 2021 年铜供给偏紧格局不变，需求端和供给端经济修复时点错配或成为潜在影响因素，同时结合库存处于历史低位、通胀预期持续上行的因素，我们对全年铜价保持乐观态度， 预计铜价仍有上行空间。 我们估算紫金矿业净利润弹性为： 公司 EPS弹性为：铜价每上涨 1%，公司 EPS 较 2019 年增加 1.943%；绝对值来看，铜价较 2019 年均价每上涨$200 美元，公司 EPS 增加约 0.01 元。 我们估算西部矿业净利润弹性为：公司 EPS 弹性为：铜价每上涨 1%，公司 EPS 较 2019 年增加 1.718%。绝对值来看，铜价较 2019 年均价每上涨$200 美元，公司 EPS增加约 0.013 元。

2020Q2 以来铜价快速上涨，铜涨价周期开启： 铜价自 2020Q2 疫情触底期间触底以来持续快速上行， 2020 年全年现货平均价较 2019 年上涨 2.7%。春节前后铜价加速上行， LME 铜最高触及 9498 美元/吨后回落，短期内在 9000 美元/吨附近震荡。当前铜价接近 2011 年峰值的 10166 美元/吨水平，处于历史高位。

供需关系方面，全球经济复苏下预计 2021 年铜供给仍然偏紧：当前来看，国内经济景气度较去年底有所下滑但仍处扩张区间，以欧美为主的海外经济快速修复。 国内经济景气度的边际放缓对铜需求的影响可能有限：分行业来看，国内铜的主要消费需求集中在电力、地产、交运、家电领域。国内方面 12 月房屋竣工面积累计同比增速降幅收窄，较上月回升 2.4%； 12 月电源基建投资完成额累计同比29.2%； 2月份国内狭义乘用车市场销量达117.7万辆，同比增长371.9％；1-2 月份累计销量 333.8 万辆，同比增长 69.6％。国内工业金属需求延续去年高景气度仍为大概率事件。

铜库存处于历史低位， 近期国内生产商铜交易有所回暖： 全球四地库存仍处于历史地位，近两周铜库存在价格快速上涨后国内产生一定累库。 根据 SMM 本周（2021.03.06）调研数据，铜方面电线电缆企业的耗铜量环比上周开始小幅回暖，铝方面华东市场环比成交回暖，市场逐步接受铜当前价格水平。我们认为伴随着国内铜消费旺季的到来，铜库存有进一步降低的可能性。

通胀预期有望推动铜价进一步上行： 现阶段，全球通胀预期持续攀升。从美联储历次议息会议讲话来看，当前美联储对通胀容忍度超过以往，修改目标通胀率2%为平均 2%，美国 2 月失业率录得 6.2%，我们认为美联储在失业率未达到目标以前（5%以下），货币政策不会进行收紧。 长周期来看，铜价与通胀预期之间存在显著正相关性，通胀预期的上行有望带动铜价进一步上涨。

风险提示： 1，全球经济复苏进度不及预期； 2，供给端超预期修复； 3，中国主要用铜领域需求不及预期； 4，美联储货币政策超预期收紧