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2021年03月22日发布

投资要点

行情回顾：本周，A股整体回落，有色板块环比下跌2.48%，跑输上证综指1.08个百分点，商品市场价格涨跌互现：1）基本金属，LME铝、镍、锌、铅、锡、铜本周涨跌幅分别为4.9%、1.5%、1.3%、0.4%、-0.1%、-0.7%；2）经济持续复苏预期下，美国10年期国债收益率由1.64→1.74%，攀升10个BP，COMEX黄金收于1743.9美元/盎司，环比上升1.0%；COMEX白银收于26.32美元/盎司，环比上涨1.58%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格涨跌互现，金属锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂较上周分别环比上涨7.3%、1.8%、1.2%，硫酸钴、金属钴、四氧化三钴、氧化钴、氯化钴、钴粉、MB钴（合金级）、MB钴（标准级）、碳酸钴、钴精矿分别环比下跌9.8%，8.1%、6.1%、5.4%、5.3%、4.5%、3.7%、2.5%、2.1%、1.0%。氧化镝、氧化镨钕分别较上周上涨1.3%、1.2%。

【本周关键词】：美国十年期国债收益率升破1.7%；欧美疫情新增确诊再度回升；大众召开PowerDay，电动化进一步明确

宏观“三因素”总结：国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；海外经济持续恢复，疫情有所反复，美债收益率快速攀升，具体来看：1）中国，经济仍处于扩张区间，但景气度略有回落，2月份官方制造业PMI50.6，环比降0.7。2）美国，疫情有所反复，就业数据低于预期，本周美国初请失业金人数77.0万人，环比增4.5万人，日均新增确诊6.88万例，环比增0.94万例；此外本周美债收益率升破1.7%，为近13个月以来新高，根据历史经验，美债收益率的持续攀升一方面压制利率敏感型需求（房地产等）进而影响基本金属需求，另一方面对股票市场估值形成压力。3）欧元区经济超预期恢复，2月制造业PMI为57.9，但主要国家疫情有抬头趋势，德、法、意合计日均新增确诊20090例，环比增1355例。4）疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，2月全球制造业采购经理指数录得55.6,环比上升1.2。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）2021年2月新能源汽车产销分别完成12.4万辆和11万辆，环比分别下降36.2%和38.8%，同比分别增长7.2倍和5.8倍；2）欧洲5国（英法德挪威瑞典）1月新能源车销量合计7.41万辆，同比增长31%；3）3月15日，大众举办首届PowerDay，预计2030年再欧洲建立6座超级电池工厂，总产能达到240GW/年；4）3C消费方面，020年2月，国内手机市场总体出货量2175.9万部，同比增长241%，其中5G手机出货量1507.1万部，占同期手机出货量的69.3%。21年一季度国内头部电池企业订单预计将超过2020年Q4，产业链排产继续增加。

2、碳酸锂上涨周期刚开启。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂较上周分别环比上涨1.8%、1.2%。1）下游开始对3-5月原料进行集中采购备货，而大厂检修导致产量下降，国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售，价格将进一步加速上涨；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至1.61万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）西澳矿山锂精矿库存加速去化，2020Q4澳洲主要矿山锂精矿产量为21.32万干吨，销量为22.24万干吨，库存下降9289干吨锂精矿，锂盐厂利润得到修复，锂精矿价格或加速上涨。

3、钴价上行方向不改。本周，MB标准级钴报价下跌2.5%，国内金属钴、硫酸钴报价本周分别下跌8.1%、9.8%。1）二季度预计原料紧张局面有所缓解，下游整体观望情绪较浓，部分下游企业订单签订放缓，钴价短期承压；2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，四氧化三钴订单亦小幅增加，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨1.2%，钕铁硼N35毛坯报价较上周持平。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，同时国内提出碳中和发展战略，叠加国内双控考核压力，主要大宗品价格整体维持强势，LME铝、镍、锌、铅、锡、铜本周涨跌幅分别为4.9%、1.5%、1.3%、0.4%、-0.1%、-0.7%，春节前后国内主要基

本金属维持累库趋势，但库存仍处低位，淡季不淡，累库速度低于预期。

1、对于电解铜，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存30.54万吨，较上周回升0.48万吨，但库存整体处于低位，且累库速度相对缓慢。

2、对于电解铝，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，电解铝库存季节性累积，本周八地铝锭库存合计125.0万吨，周度累库2.2万吨，累库速度略超市场预期，而随着下游复工复产开启，电解铝累库速度有望放缓。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，受春节等季节性因素影响，本周七地锌锭库存总量为26.51万吨，较3月12日下降2050吨，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

2、基本金属，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，此外，国内二月社融数据超预期、美国正式通过1.9万亿刺激政策，基本金属上行再添动力，微观层面维持高景气，但美债收益率快速上行或对利率敏感型终端需求形成压制。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等