理工酷

2020年11月04日发布

投资要点

行情回顾：本周，A股整体回落，有色板块环比跌1.41%。商品市场价格涨跌互现：1）基本金属价格中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别-2.4%、0.3%、1.8%、-1.1%、-3.8%、-2.4%；2）美国十年期国债实际收益率走强，COMEX黄金环比跌1.3%；3）小金属方面，需求端持续恢复，硫酸钴、氯化钴和MB钴报价分别环比上涨0.9%、0.8%、0.3%，金属钴报价环比下跌0.7%；产业链库存消耗，需求恢复带动下，碳酸锂报价持稳，锂辉石价格上涨0.5%。

【本周关键词】：欧洲二次疫情爆发；Altura被接管；Orocrobre出现大规模感染事件；锂辉石价格反弹

宏观“三因素”总结：疫情二次爆发担忧下，全球经济存在承受二次冲击的风险，“美国大选及刺激法案”成为了影响市场的两个关键宏观变量，具体来看：1）中国，稳货币+宽信用的政策延续，9月M2、M1增速有所回升，新增社融超预期修复。2）美国，刺激法案和美国大选成为两个重要的宏观变量，周初美国众议长佩洛西称或将达成折中版的法案，两党就关键事项达成一致，但此后刺激法案落空，铜等大宗商品价格承压。3）欧洲疫情再度反扑，九月服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。

上游锂电原材料：新能源车企年底前或将保持“抢装”，随着iPhone12等新机型发布，消费电子需求将逐渐复苏，Q4需求旺季可期，上游原材料价格或将上行：

1、需求底不断确立：1）国内9月新能源车销量达到13.8万辆，创9月历史新高，同比增加67.7%，根据SMM数据，Q4车企及电池企业或将“保持抢装”，10月产业链排产环比提升30%+；2）在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车销量维持高增长，9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆，同比增长169%，环比增长77%；3）消费电池产业链亦将逐渐迎来旺季，2020年9月5G手机出货量为1399万部，占同期手机出货量的60%，渗透率连续4个月维持在60%以上，随着本周Iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的发布，Q4智能手机出货量或将迎来旺季。

2、碳酸锂价格上涨具有持续性。1）由于9月份大厂检修停产，需求端持续向好，大厂订单较为饱和，挺价意愿较强，碳酸锂价格持稳，由于Altura被接管，临近明年长单签订时点，上游矿山挺价意愿较强，锂辉石价格上涨0.5%；2）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，南美盐湖Orocrobre三季度亏损扩大，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；2）需求端来看，磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产。

3、“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。1）供给端来看，国内9月钴中间品进口0.67万金属吨，环比减少27%，同比减少32%，主要是由于疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除，钴原料供应商整体供应缩减，此外资本开支的放缓更是对应中期供应的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。4、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2、黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。

3、基本金属价格整体已恢复至疫情前水平，但随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期，南半球逐步进入夏季，疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险，此外国内房地产政策边际收紧，对基本金属价格形成一定压力。

核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2）贵金属：赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、索通发展等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险等