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2021年04月06日发布

投资要点

行情回顾：本周，A股整体上涨，有色板块环比上涨0.11%，跑输上证综指1.83个百分点，商品市场价格涨跌互现：1）基本金属，LME铅、锡、镍、铜、铝本周涨跌幅分别为0.8%、-0.4%、-1.1%、-1.6%、-1.9%；2）经济持续复苏预期下，美国10年期国债收益率由1.67→1.69%，回升2个BP，COMEX黄金收于1728.4美元/盎司，环比上涨0.19%；COMEX白银收于24.95美元/盎司，环比下跌0.40%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格涨跌互现，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨1.2%、1.2%、4.3%、4.1%，金属钴、MB钴（标准级）、MB钴（合金级）、硫酸钴、四氧化三钴涨跌幅分别为+2.6%、-4.0%、-2.6%、-6.0%、-8.5%；氧化镝较上周上涨0.7%，氧化镨钕较上周下跌1.5%。

【本周关键词】：欧洲3月新能源车销量高增；拜登公布2万亿美元刺激方案；智利拟关闭边境，锂资源短缺或进一步加剧

宏观“三因素”总结：国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；海外经济持续恢复，疫情有所反复，美债收益率快速攀升，具体来看：1）中国，经济仍处于扩张区间，3月份官方综合PMI55.3，环比上升3.7。2）美国，美国3月ISM制造业PMI值为64.7（前值60.8），失业率值为6.0%（前值6.2%），制造业维持高景气度。疫情有所好转，就业数据低于预期，本周美国初请失业金人数71.9万人，环比增6.1万人，日均新增确诊7.04万例，环比增0.41万例；此外本周美债收益率升破1.7%，为近13个月以来新高，根据历史经验，美债收益率的持续攀升一方面压制利率敏感型需求（房地产等）进而影响基本金属需求，另一方面对股票市场估值形成压力。3）欧元区经济超预期恢复，欧元区3月制造业PMI62.5，前值57.9，但主要国家疫情有抬头趋势，德、法、意合计日均新增确诊20090例，环比增1355例。4）疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，2月全球制造业采购经理指数录得55.6,环比上升1.2。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势继续强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内造成新势力3月销量超预期，蔚来3月交付辆同比增长373.4%，小鹏3月总交付量同比增长384%；理想ONE同比增长238.6%；2）欧洲3月新能源车销量高增，法国3月电动车销量29455辆（环比+69%，同比+303%），意大利3月销量15094辆（同比+1049%，环比+80%），瑞典3月电动车销量17543辆（同比+125%，环比+121%）；3）3C消费方面，2020年2月，国内手机市场总体出货量2175.9万部，同比增长241%，其中5G手机出货量1507.1万部，占同期手机出货量的69.3%。新能源车产业链2季度排产继续增加。

2、碳酸锂仍处上行周期中。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨1.2%、1.2%、4.3%、4.1%。1）国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售，下游排产继续提升；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差缩小至1.27万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势继续向氢氧化锂传导；3）锂精矿供应持续紧张，据SMM报道，部分企业由于锂辉石精矿短缺，出现减产情况；4）由于疫情恶化，智利政府决定4月5日至5月1日将关闭边境，仅出于紧急、人道主义原因或医疗目的才允许国际运输，而SQM、ALB盐湖资源均位于智利（根据我们测算，智利锂产量约占全球锂资源供给的20%左右），此外阿根廷总统于4月3日确诊新冠肺炎，供给端不确定性上升，或进一步加剧锂原料短缺局面。

3、钴价上行方向不改。本周，国内金属钴报价上涨2.6%，MB标准级钴、硫酸钴报价本周分别下跌2.6%、6.0%。1）二季度预计原料紧张局面有所缓解，下游整体观望情绪较浓，部分下游企业订单签订放缓，钴价短期承压；2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，四氧化三钴订单亦小幅增加，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，景气趋势从供给端进一步确认；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周下跌1.5%，钕铁硼N35毛坯报价较上周上涨7.4%。钕铁硼磁材作为稀土下游，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，同时国内提出碳中和发展战略，叠加国内双控考核压力，主要大宗品价格整体维持强势，LME铅、锡、镍、铜、铝本周涨跌幅分别为0.8%、-0.4%、-1.1%、-1.6%、-1.9%，库存仍处低位，下游复工开启，累库速度逐渐趋缓。

1、对于电解铜，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地社会库存为30.98万吨，较上周回升0.43万吨，但库存整体处于低位，且累库速度相对缓慢。同样，智利年产铜量（矿产铜）亦占到全球的20%+，5月1日前的封关无疑也将加大供给的扰动，从而增加铜价上行风险。

2、对于电解铝，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，电解铝库存季节性累积，本周八地铝锭库存合计125.1万吨，周度累库0.8万吨，累库速度略超市场预期，而随着下游复工复产开启，电解铝累库速度有望放缓。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，受春节等季节性因素影响，本周七地锌锭库存总量为23.35万吨，较上周五（3月26日）下降14500吨，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

2、基本金属，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期；更重要的是宏观面仍处于需求扩张期，基本金属价格强势或仍将维持。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等