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2021年04月19日发布

投资要点

家居板块：3月地产销售&家居零售数据靓丽，景气延续

3月地产销售持续向好，家具社零增速环比向上。（1）国内地产：21年3月商品住宅销售数据表现亮眼，同比19、20年增长22.7%、42.4%；竣工增速同比-3.4%，出现近半年的首次下滑，我们认为系月度正常波动、看好全年兑现（测算21年全年竣工有望+10.5%）。（2）3月家居零售额同比19、20年增长10.4%、42.8%，家具及其零件出口金额同比19、20年增长24.9%、48.9%，表现靓丽。（3）精装：1-2月中国住宅精装开盘项目房间规模27.7万套（-11%），奥维云网分析主要系20H2多数月份开盘规模增长较多，故1-2月份出现短暂回调（全年预期21维持精装修开盘套数+29%）。

短期回调迎布局良机，持续看好全年景气&业绩兑现。索菲亚Q1利润增速相对较慢引起市场对Q1家具板块利润端的担忧，我们认为：（1）原料涨幅较大的主要是软体板块，软体龙头3月纷纷提价对冲影响；定制板块原料涨幅较小，跟踪得定制龙头欧派家居、志邦家居、金牌厨柜等21Q1利润率预期较19Q1维持稳定。（2）Q1定制板块收入、利润占全年比重较低、影响较小，且索菲亚利润扰动因素主要为费用增加、新工厂投产增加折旧。展望21年，坚定看好竣工景气&疫情洗牌格局优化，持续推荐中长期份额提升逻辑通顺、消费属性逐渐凸显的欧派家居、顾家家居、敏华控股，并关注开店处于加速期的志邦家居、金牌橱柜、喜临门。

造纸板块：浆纸维持高位，静待箱板旺季

本周浆纸高位震荡。本周纸浆价格较上周持平，成品纸均有小幅回调，白卡/铜版/双胶/箱板/瓦楞本周价格分别为9846/ 7380/ 7313/ 4943/ 3945元/吨，较上周-29/持平/-25/-72/-25元/吨。考虑限塑令催化需求、格局较优，白卡预计维持高位；党建需求贡献增量，预计文化纸仍有温和上涨空间；箱板、瓦楞处于传统淡季，考虑本轮原料限制、格局优化，期待旺季表现。本周我们调研了仙鹤股份，我们认为：短期来看公司木浆备货、下游需求高景气，预计吨净利表现亮眼（Q1吨净利1500-1670元/吨，预计Q2表现更优）；中长期来看，公司纸机柔性转产平抑周期波动、产能持续释放成长路径清晰、林浆纸一体化布局提升盈利能力。

新型烟草：悦刻Q1心智占有率重升，持续推荐思摩尔国际

Q1悦刻消费者心智份额提升，国内各品牌高速开店。21Q1中国电子烟品牌心智占有率悦刻占83%（20Q4为70%），预计主要系1月赴美上市、叠加低价柔雾烟弹；YOOZ继续排名第二4.89%，份额小幅增加。（1）线下门店高速扩张：21年悦刻、柚子、雪加、魔笛、小野均制定1万家开店计划，预计至21年底国内电子烟线下渠道将大幅加密；（2）龙头实施低价策略降低消费门槛；（3）棉芯在产品力存在欠缺，看好国内陶瓷芯地位稳固。本周我们调研思摩尔国际，公司在陶瓷雾化领域专利卡位力度大、且对品牌商客户拥有较强话语权，在同行比拼中有望持续保持领先优势，持续推荐！

必选消费：中顺洁柔提价兑现盈利，关注晨光文具布局时点。

（1）生活纸：中顺洁柔3月1日宣布全线产品促销价格调涨4%-8%，考虑公司木浆备货锁定成本，原材料高位下竞争格局有望优化，公司盈利兑现逻辑通顺。中期持续建议布局产品优、渠道优的必选细分龙头。（2）文具：晨光文具业绩修复确定性强，预期Q4传统增长超25%，科力普表现较优；齐心集团受益于B2B办公集采景气、MRO 新品类顺利扩张。

包装：估值优势突出、成长稳健

（1）多元纸包装龙头裕同科技烟酒包装、环保包装等新业务放量情况较好；

（2）金属包装龙头奥瑞金受益于二片罐持续提价、内部咸宁工厂产能利用率爬坡；（3）烟标龙头劲嘉股份（预计21年利润+15-20%，PE 15X）精品彩盒业务持续增长、烟标主业21年预计迎来修复

关注低估值的成长标的

根据Wind一致预期计算，我们筛选了21年PEG小于0.55的低估值标的。其中，五洲特纸、曲美家具性价比突出；海象新材、吉宏股份，PEG较低且历史ROE维持较高水平；飞亚达、齐心集团、海顺新材、乐歌股份、永艺股份、恒林股份目前估值折价幅度较大，建议关注。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期