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2021年12月24日发布

投资要点

板块跑赢大盘，估值处于历史中枢下方。截至12月17日收盘，申万计算机指数较年初上涨0.34%，表现优于沪深300指数5.27个百分点，涨跌幅位居申万一级行业第17位。行业整体市盈率(TTM，剔除负值)为44.21倍，较2020年7月高点回调超40%，当前估值处于历史中枢下方。从三季度基金加仓方向来看，网络安全、云计算板块受到青睐。

流动性催化行情，经济稳中下行表现更优。复盘过往十年，2014年以来计算机指数走势与市场流动性的相关性显著增强，流动性边际宽松成为计算机板块行情的催化剂，当经济运行处于稳中承压的下行轨道，板块上涨弹性更为明显。在市场流动性充裕的背景下，科技成长板块往往更为受益，但多依赖于流动性推动估值提升的行情不具备可持续性。2020年2-7月即为流动性驱动的计算机板块上涨行情，当流动性出现边际收紧，基本面不足以消化估值的公司大面积回调，反观高景气赛道中质地更优的公司仍有所表现或调整幅度相对较小，尤其智能汽车领域的德赛西威、中科创达取得明显的超额收益。

智能汽车：供需两侧齐发力，高阶自动驾驶有望加速放量。2021年智能汽车销量大幅增长，除了消费者对智能化产品的接受度越来越高外，备品牌车型也在快速向智能化更新迭代。供给侧，英伟达、高通等核心芯片厂商陆续推出高算力自动驾驶计算平台，搭载车型将于2022年开始陆续量产。需求侧，智能化配置已成为新车型亮相的焦点，全球OEM不断宣布推出更高等级智能驾驶汽车量产规划。随着法律法规的进一步完善以及高算力芯片量产在即，我们认为2022年将迎来L3级自动驾驶的实质性规模落地。

云计算：疫情催化SaaS服务接受度提升，行业仍有巨大成长空间。相比传统软件，SaaS所具有的支出成本更低、实施部署更快、运维升级简单、按需动态扩容四方面优势令其在2020年迎来重要机遇，疫情加速提升了服务的接受度和认同度，但整体付费率仅有11.2%，仍存在巨大的成长空间。云计算作为推动数字经济发展的重要引擎，有望继续维持高速增长。

网络安全：政策驱动高景气无忧，数据安全迎重大发展机遇。2021年《数据安全法》、《个人信息保护法》等一系列促进行业发展的重磅政策文件密集出台，政策环境持续优化，等保2.0的出台进一步释放网安行业需求。《数据安全法》对数据全生命周期安全提出了明确的要求，为我国数据安全行业发展创造了重大机遇，同时软件定义促使汽车数据安全成为重要增量。

投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。基于2022年宏观经济下行压力加大，但政策诉诸“稳增长”的预期，叠加计算机板块当前估值处于较低水平，我们认为在流动性催化行情启动的背景下，计算机板块正处于配置时点，择优高景气赛道，关注成长确定性高的领军企业，我们建议关注智能驾驶、云计算、网络安全三大板块，相关标的中科创达、德赛西威、金山办公、用友网络、奇安信、启明星辰。

风险提示：中美科技博弈升级；自动驾驶技术发展受阻；相关政策法规限制产业发展等。