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2021年12月07日发布

行情回顾： 截至 2021 年 12 月 6 日，沪深 300 下跌 6.11%，申万交运板块整体下跌 1.08%，位居 28 个申万一级行业的第 16 位，跑赢沪深 300指数 5.04 个百分点，与 2020 年相比，表现明显回升，行业排名上升明显。

物流：快递子行业迎来拐点。 我们认为在政策持续影响下， 物流行业的健康发展和良性竞争已经成为监管要求和行业共识， 快递板块的竞争已经从单一价格战转向品质和能力的综合比拼，叠加快递单价上行预期，行业有望实现业绩与估值的双提升。

航空： 行业处于左侧配置时机。 我们认为疫情发展形势仍然是航空运输能否进一步复苏，大部分航空公司能否实现扭亏的最重要因素，若疫情持续反复，我们认为航空运输行业的关注点仍然聚焦于国内航线的需求修复情况以及油价、汇率等影响因素对公司业绩的影响；若疫情持续转好，那航空运输行业的焦点则转向国际航线的复航情况以及中短期供小于求带来的票价弹性，可以提前布局反弹空间较大的标的。

机场： 疫情持续下，关注产能释放。 国内主要枢纽机场都处于产能持续扩张时期，在核心区域内受政策和地域的绝对保护，核心资产特征明显，疫情持续反复下，我们认为机场业绩仍将依赖国内航线复苏筑底，关注国内占比较高的枢纽机场。

投资建议： 国内需求逐步回暖，部分子版块公司已经基本摆脱疫情影响，长期来看交运行业运输总量保持增长的基础仍然存在，因此我们维持行业“强于大市”评级。展望 2022 年，物流板块我们关注时效件领域优势明显、品牌美誉度较高的顺丰控股以及市场份额稳定、受益于单价上涨的韵达股份；航空板块疫情持续影响下，我们建议参考国外情况关注成本控制出色、主攻中短途市场的航空公司，若 2022 年疫情出现明显好转，我们建议关注弹性较大的中国国航、 中国东航和南方航空。机场板块我们建议关注枢纽机场长期成长价值，建议关注深圳机场。

风险提示： 1）政策风险，行业主管部门通过发布政策控制交运各个子行业发展规模和发展方向，因此政策调整的不确定性将带来政策风险。 2）宏观经济风险，交运行业主要是依托整体经济环境，因此当前宏观经济环境可能导致市场需求出现变化，影响公司盈利水平。 3）油价、汇率风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生较大影响。 4）安全风险，消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，影响行业发展。 5）疫情影响超出预期，未来如果疫情蔓延超出预期，运输需求持续低迷，政府管控措施长期持续，将对行业产生较大影响。