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2021年05月07日发布

A 股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向 目前申万纺织服装板块 96 家上市公司中，北向资金共配置 29 家，其中服装家纺子板块北上资金持股占自由流通股比例较高， 纺织服装行业共有 1 家公司（森马服饰）成为 MSCI 成分股。

疫情导致终端需求疲软，板块业绩分化 自 2013 年起行业收入增速缓慢，净利润增速连续四年为负； 纺织制造板块受益于口罩、防护服等防疫产品出口大幅增加， 业绩表现较为亮眼；服装家纺板块由于国内疫情逐渐缓解，同时冷冬影响， 2020Q4、 2021Q1 业绩亮眼。

国内疫情有效控制+疫苗接种有序推进，纺织服装景气度逐渐回升服装类社零数据 1-3 月同比 2020 年增加 69.1%，同比 2019 年提升10.3%，服装消费有所回暖，但复苏速度较其他品类相对较慢。由于今年就地过年政策的影响，对于服装消费有所提振，但入冬降温较早，因此处于刚性需求较多消费发生在 10月，同时双十一销售时间的拉长，导致尽管存在双十一的促销消费，对于整体销售额的规模提振效果有限。展望即将公布的 2021 年 4 月服装家纺社零数据，预计增速显著高于上年水平（-18.5%），一方面由于 2020 年疫情原因导致服装消费大幅下降， 另一方面 2021 年清明假期等也将刺激服装消费。

行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较高 纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。

投资建议 截至 2021 年 5 月 6 日，纺织服装行业一年滚动市盈率为30.16 倍，略低于 2005 年以来的历史均值（31.29）。 年初至今纺织服装板块上涨 3.81%，行业整体表现仍略优于沪深 300（-2.88%）。 配置方面，短期聚焦棉花价格上涨受益股+口罩业绩高弹性标的，长期布局白马股。我们继续推荐森马服饰（002563.SZ）、歌力思（603808.SH）、比音勒芬（002832.SZ）、开润股份（300577.SZ）。核心组合自年初以来累计收益为 23.80%，跑赢 SW 纺织服装指数 19.99 PCT。

风险提示 终端消费回暖不及预期的风险、库存积压的风险、汇率大幅波动的风险、棉价大幅波动的风险、部分公司解禁压力的风险等。