理工酷

2022年06月02日发布

上海确定6/1复工复产后，李宁/安踏/特步等市场认知度较高的消费品资产领先反弹，除港股运动外，提示波司登及A股运动时尚标的比音勒芬、报喜鸟的反弹机会。

投资要点

上海6/1复工复产，港股运动中李宁/安踏/特步等市场认知度较高的龙头领先反弹

我们在5/15发布报告《至暗已过，服饰龙头怎可错过》曾经复盘20年疫情，武汉4/8完成正式解封，但由于3月初全国已经陆续开始复工复产，大部分品牌服饰虽然5、6月才陆续实现零售流水回正，但股价3月底已实现止跌回升，安踏/李宁/特步在3月19日前后迎来股价最低点，但反弹幅度明显快于其他细分子行业，观察其股价最低点后1个月/3个月/6个月/9个月，反弹幅度也显著高于其他细分子行业。5/29上海宣布将于6/1正式开始复工复产的消息后，李宁/安踏体育/特步国际为代表的龙头股价大幅反弹。

李宁：我们认为4月受到新疆棉事件高基数影响及疫情冲击流水震荡，但5月线下和电商流水降幅收窄，体现产品力驱动下的消费韧性，公司本年强调超轻19为代表的专业运动产品对品牌整体的势能拉升，并推动加盟商在内的门店零售运营管理进一步精细化，库销比控制良好，保证生意高质量运营，我们认为李宁仍是运动鞋服赛道最有竞争力的国产品牌，22/23年估值29/23X。

安踏体育：4、5月高基数影响叠加FILA、DESCENTE等品牌一二线城市门店占比高，致公司旗下品牌矩阵流水短期波动，预计随6月上海复工复产有望迎来销售改善，同时根据任拓情报通数据，在5/26-5/31的618天猫预售中，安踏/FILA品牌分别位于运动户外第一/第三，6月电商表现值得期待，22/23年估值26/20X，期待疫情影响减弱背景下安踏主品牌DTC成果释放以及FILA、DESCENTE等品牌的增速回升。

特步国际：主品牌4月流水低单位数下滑，但5月已有正向增长，来自160X为代表产品引领下的品牌影响力升级以及主力渠道所在的2-4线城市相对良好的疫情防控，当前库销比保持在4.5月左右，考虑Q1部分货品Q3需要继续销售，对Q3发货将有灵活调整，保证渠道库存持续维持健康，预计主品牌22年收入仍有25%增长，22/23年22/17X，作为高性价比的国货龙头估值具备吸引力。

接棒港股运动行情，A股运动时尚、休闲装有望继续演绎反弹行情

在20年疫情后反弹过程中，A股运动时尚、休闲品牌龙头继港股运动后也表现出显著弹性，结合当下基本面，提示比音勒芬、报喜鸟布局机会。

比音勒芬：17-21年收入/利润复合增速达到23%/35%，22Q1收入/利润增长30%/41%领跑行业，产品力驱动核心VIP客户消费的高连带率和高粘性，消费韧性强，渠道盈利能力强推动开店意愿充分（22年预计在1100家基础上净增180家门店），22年高尔夫系列单独开店及T恤单品策略值得期待，预计公司22~24年归母净利润8.1/10.3/12.5亿，对应增速30%/26%/21%，对应PE18/14/12X，作为运动时尚赛道代表A股龙头成长确定性突出，重点推荐。

报喜鸟：公司为少数2020-2021年疫情严重影响下依然全品牌持续高速正增长的品牌，2020-2021年收入增速分别为16%/18%，归母净利润增速为75%/27%，体现公司在外部环境波动之下具有较强的前瞻性以及品牌自董事长回归后明显的向上趋势，在3月疫情影响下，22Q1仍实现收入/归母净利16%14%增长，展现超预期表现。

考虑华东地区收入占比接近50%，上海收入在华东约占10%，由此预计6月上海复工复产后HAZZYS、报喜鸟品牌有望迎来流水修复，同时根据任拓情报通数据，在5/26-5/31的618预售中，HAZZYS品牌作为新锐运动时尚代表位于天猫男装预售总榜第二表现亮丽，为Q2电商销售增长打下强心针。预计公司22-24年实现归母净利润5.7/6.8/8.2亿，对应增速22%/20%/20%，对应PE仅11/9/7X，作为少数基本面表现稳健、还未显著股指反弹的标的进行重点提示和推荐。

此外太平鸟、森马服饰等休闲龙头零售数据也值得持续跟踪，等待拐点。

此外继续强调对波司登的核心推荐

经历4年的高速增长后，6月即将披露的22/3/31财年我们估计仍将有20%左右增速，拉式补货下存货及现金流一直靓丽；淡季消费仅占10%、此轮疫情对公司经营影响极小；6月末业绩发布+22冬订货会也将为新财年成长定调，从22年实际运营来看，增速消费环境承压下我们预计公司将更注重对暖冬应对型产品的开发，以量为主抓手、价为辅抓手实现增长，并通过渠道效率提升方式保证净利率的稳中有升

预计FY22/23/24净利润20.4/24.7/30.0亿，增速为19%/22%/22%，现价对应23/3/31财年估值15.6X，复盘往年行情表现，6月年报发布后业绩发布会+订货会将展示新财年战略规划以及旺季商品SKU，带动行情启动，当下是重要时间窗口。

风险提示：（1）终端消费需求波动；（2）多品牌运营不及预期；（3）原材料及汇率波动