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2021年05月31日发布

1、电子行业：兆易创新、北京君正、光刻胶的持续跟踪

1.1、半导体：王者归来，积极配置核心资产

本周半导体板块大涨，我们建议维持关注以下赛道龙头公司的投资机会：

卓胜微：半导体板块核心关注标的。卓胜微的SAW滤波器和射频模组LFEM、DiFEM、LNABank进展全面超预期，展望未来，卓胜微在滤波器IDM、PA、发射端模组有望持续突破。1500亿元射频前端市场中，卓胜微收入占比仅约2%，5G模组和国产替代将驱动卓胜微步入高速成长通道，展望全年，量价齐升将成大势所趋；而模组相较分立器件的高单价有望进一步驱动高速增长，LFEM打破外厂模组产品垄断，滤波器IDM将支撑DIFEM放量。（1）LFEM方面，公司产品性能指标已比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额，部分客户份额将超50%。（2）DiFEM方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速放量。

韦尔股份是全球领先CIS芯片厂商，手机CIS高景气+汽车CIS高增长双轮驱动公司快速成长。（1）手机CIS：高阶CIS不断放量，低阶CIS持续涨价，在手机CIS高景气度下，公司CIS业务有望高速成长。我们预计64M/50M/32M在2021将贡献超过12亿美元收入。（2）汽车CIS：量价份额三大逻辑支撑汽车CIS业务高速增长。①量：智能驾驶汽车相对传统汽车，单车CIS用量呈倍增式增长；②价：传统汽车CIS价值量约2.5美金/颗，未来单颗价值量有望增加50%到数倍。③份额：在HDR和LFM技术趋势下，公司有望凭借技术优势卡位全球第一汽车CIS龙头。在量价份额均持续提升的背景下，汽车CIS有望成为公司未来发展的核心动能之一。另外，公司模拟芯片和TDDI业务亦快速发展，不断扩大市场份额，收入体量已达到国内模拟芯片厂商前列。

紫光国微：国微电子高度景气，安全IC和FPGA业务有望快速成长。公司2021Q1实现3.24亿元净利润，同比增长47.44%，环比增长165.65%。根据公司业绩指引，公司21H1净利润有望达到约6.038.04亿元，同比增长50%100%，净利润中值约为7亿元，同比增长约75%。公司作为中国特种IC、安全IC、FPGA三大赛道龙头企业，目前受益特种IC下游高景气公司实现快速增长。短期看公司在特种IC下游高景气下将保持持续高增长，长期看公司不断发力高端智能卡芯片市场，FPGA业务国产替代空间巨大且公司技术实力处于国内领先位置，我们看好紫光国微未来广阔的发展空间。

富满电子：快充和LED双轮驱动。公司的主要产品涵盖电源管理、LED屏控制及驱动、MOSFET、MCU、快充协议、RFID、射频前端以及各类ASIC等类芯片1100余种。（1）电源管理业务：公司的电源管理芯片主要包括PD、AC/DC、同步整流、锂电池保护芯片和升压芯片等。手机市场的快充正在从高端向低端的渗透，考虑到手机和充电头数量的比例大约是1:3；且未来插座的USB充电接口将支持快充功能，因此未来快充市场空间广阔。富满的PD协议芯片产品以其绝佳的性能优势成为客户热衷产品，公司拥有一整套的快充IC平台解决方案，既有18W低功率方案，也有65W以上的GaN芯片方案。（2）LED业务：显示屏从户外向户内渗透的趋势，更多会议室会采用MINILED显示屏，100寸以上的屏幕更适合使用MINILED屏，影院未来也会采用MINILED屏来替代投影的方式。目前公司小间距LED已实现量产，积极开发MiniLED和MicroLED产品。公司已实现与利亚德、洲明科技等多家上市公司LED项目开发落地，并已进入了多家知名LED上市公司的供应链体系。

兆易创新：NorFlash量价齐升，MCU加速国产替代，叠加自研DRAM放量3架马车构成公司核心发展动能。（1）兆易创新是国内领先的NorFlash厂商，在半导体高景气度背景下，norFlash21Q1涨价约20%，产能也大幅增加，相较2020年涨幅约30%，目前公司norFlash产能约1.6-1.7万片左右。norFlash迎来量价齐升，我们预计2021年norflash收入有望达到约39-41亿元，较2020年同比增长约40-50%。（2）公司于2011年开始布局MCU市场，至今已有10年历史积累，公司已成长为国内领先的MCU厂商，尤其擅长32位通用型MCU。公司历史积累深厚，在半导体缺货背景下，迎来巨大发展良机，加速国产替代。公司2020年MCU收入约7.6亿元，我们预计公司2021年MCU收入有望达到15亿元，实现约100%增长。（3）公司在DRAM产品线上分为代销和自研两部分，在代销产品方面，公司主要代销合肥长鑫相关产品，我们预计2021年公司DRAM代销收入约20亿元；在自研产品方面，公司将于2021年推出19nm/DDR4/4Gb产品，后续会推出17nmDDR3自研产品，主要目标市场为利基型DRAM市场，市场规模约100亿美金，公司发展潜力巨大。

华峰测控：国内半导体检测设备龙头企业，成长空间巨大。华峰测控成立于1993年，至今已有近30年历史，公司在2003年开始深入布局模拟功率类芯片检测设备，硕果累累，逐步开发出8100、8200、8300具有显著竞争力的系列产品，公司目前在国内模拟/功率类芯片半导体检测设备中份额已达60%，2020年共出货半导体检测设备约800台。

北京君正：汽车智能化下ISSI迎发展良机，IPC芯片出货量大幅增长。（1）传统汽车上存储产品多数应用在导航系统、仪表盘等场景中，汽车进入ADAS和自动驾驶时代后，车载存储应用场景逐渐丰富，开始应用在360环视、自适应巡航、高端HUD系统等，车载储存产品单车用量提升。另一方面，智能汽车对瞬时计算的要求提高，逐渐转变为计算平台，因此存储产品的容量和单价也将提升，DRAM将由DDR3向DDR4过渡。量价齐升下，ISSI有望进入高速发展通道。我们预计ISSI21年收入约为4.8亿美金。（2）公司21Q1IPC芯片销售额约1.7亿元，20Q1IPC芯片收入约3100万元，收入实现大幅增长。公司IPC芯片主要应用在安防消费类市场，主要客户包括360，萤石、华来、紫米等，我们预计21Q1出货量达到500万颗/月，2021年全年有望达到5000-6000万颗的出货量，IPC芯片收入有望达7亿元。

东方银星：入股武汉敏声，积极布局BAW赛道。东方银星在聚焦现有大宗商品供应链管理服务的主营业务基础上，拟使用3,000万元人民币，按照武汉敏声不超过10亿元的投前估值，将持有武汉敏声2.91%股权。武汉敏声成立于2019年1月，是一家从事无线通讯射频前端BAW滤波器及其解决方案的IDM公司。（1）上市公司东方银星对武汉敏声具备较强的控制力，东方银星是未来武汉敏声的资本运作唯一上市公司平台。（2）东方银星选举武汉敏声董事长孙成亮先生为上市公司联席董事长。孙成亮先生是武汉大学学士、博士，湖北省百人计划专家，国家重点研发计划首席科学家。（3）中国科学院院士、物理学家徐红星先生是武汉大学微电子学院院长和教授博导，。作为武汉敏声的首席科学家，持有公司股份约3%。（4）东方银星拟发起成立半导体产业基金、并与武汉敏声共同设立子公司，用于投资8英寸MEMS射频滤波器生产线项目。

1.1.1、兆易创新：MCU加速国产替代，存储芯片景气高企

MCU缺货潮，国产龙头加速国产替代。受到晶圆厂与封测厂产能的持续紧张和下游对MCU的旺盛需求影响下，MCU处于持续缺货状态中，交货周期不断延长，价格也持续上涨，国内MCU厂商在价格和本地化服务以及国产替代的背景下，终端厂商更愿意采用国内MCU产品，国产MCU厂商加速国产替代。兆易创新作为国内领先的MCU厂商，有望深度受益此次MCU缺货潮，加速国产替代。

MCU十年耕耘，收获期已至。公司于2011年开始布局MCU市场，至今已有10年历史积累，公司已成长为国内领先的MCU厂商，尤其擅长32位通用型MCU。目前已经拥有360余个产品型号，28个系列产品，覆盖ARMCortex系列M3\M4\M23\M33等架构，同时也是全球首个发布基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的厂商，公司目前MCU产品正在积极导入国外大厂，并由消费电子领域向工控领域拓展。公司2020年MCU收入约7.6亿元，预计公司2021年MCU收入有望达到15亿元，实现约100%增长。

NorFlash价格上涨背景下产能积极扩充，量价齐升下公司业绩有望快速增长。由于下游需求向好叠加晶圆产能紧张，norFlash产品处于涨价景气周期中，norFlash21Q1涨价约20%，另外公司在华虹积极扩产，产能处于持续爬坡中，相较2020年涨幅约30%，目前公司norFlash产能约1.6-1.7万片左右。公司产品亦从65nm向55nm制程积极切换，高端制程下公司成本端得到控制，公司21年norflash业绩有望实现快速增长，预计2021年norflash收入有望达到约39-41亿元，较2020年同比增长约40-50%。

DRAM进展顺利，新市场的开拓有望打开公司新成长空间。公司2020年6月公司募集资金43亿元研发1Xnm（19nm、17nm）工艺制程的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4的DRAM芯片，公司持续推进和合肥12英寸晶圆厂的合作，开展代销，代工和联合开发的合作模式。2020年公司已在IPTV、手机、TV和信创等领域获得了DRAM客户的订单，公司预计将于2021年上半年推出第一颗自有品牌DRAM产品，主要面向IPC、TV等消费类利基市场。目前行业内利基型DRAM主流工艺节点为3X-20nm，公司即将推出的产品为19nm，竞争实力较强。

1.1.2、北京君正：IPC芯片高速增长，车载存储打开新成长空间

北京君正：国内处理器+存储器龙头。北京君正传统主营为采用MIPS架构的CPU设计业务，公司自主开发了创新性的XBurstCPU技术，该产品在生物识别、教育电子等领域得到大量应用。2020年，公司完成了对美国ISSI相关并购事项，拥有了完整的存储器产品线，公司成为国内领先的存储器龙头企业。

智能视频芯片（IPC）增速显著，前景广阔。随着智能家居、智能家电等物联网细分市场的快速发展，对于视频监控设备和智能视频芯片的需求大量增加，公司相应推出了智能视频领域的T系列芯片、物联网领域的X系列芯片等，公司2021Q1IPC芯片实现营收约1.73亿元，同比去年营收约0.31亿元大幅增长450%，未来公司有望充分受益视频监控和物联网的快速发展。预计IPC芯片2021年出货量有望达5000万颗，收入有望达到约6.5~6.9亿元。

ISSI市场竞争优势明显，盈利能力稳定。ISSI主要产品包括存储芯片和模拟芯片，主要有DRAM、SRAM、Flash和Analog四种，收入占比分别约50%、20%、20%、10%左右。ISSI的产品主要面向专业领域，包括汽车、工业级医疗等行业，北京硅成在以上领域的DRAM产品收入位列全球第七、SRAM产品收入位列第二，公司竞争实力较强。未来公司将大力发展Flash和Analog产品线，Flash和Analog有望成为ISSI中收入规模仅次于DRAM的产品线。公司客户较为优质，主要包括法雷奥、博世、马牌、德赛和德尔福等客户。

汽车智能化带动车载存储量价齐升，ISSI有望高速发展。传统汽车上存储产品多数应用在导航系统、仪表盘等场景中，汽车进入ADAS和自动驾驶时代后，车载存储应用场景逐渐丰富，开始应用在360环视、自适应巡航、高端HUD系统等，车载储存产品单车用量提升。另一方面，智能汽车对瞬时计算的要求提高，逐渐转变为计算平台，因此存储产品的容量和单价也将提升。量价齐升下，ISSI有望进入高速发展通道，预计DRAM收入约16亿元，Flash收入约8亿元、SRAM收入约6亿元，Analog收入约4亿