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2021年05月24日发布

投资要点

行情回顾： 本周国常会提出部署做好大宗商品保供稳价工作， 叠加国内货币社融数据的进一步下滑， 同时美国披露四月份新屋开工数据低于预期， 大宗商品价格高位回落， 但微观上主要基本金属保持库存去化趋势，云南地区限电影响，部分金属供给端将进一步收紧，此外美国就业目标约束下，美联储有望延续当前宽松政策， 价格拐点未至， 而宽裕流动性叠加通胀预期的升温，贵金属价格也将保持强势，具体来看： 1）基本金属， LME 铝、铜本周涨跌幅分别为-2.7%、 -3.2%； 2） 本周十年期美债隐含的通胀预期由 2.51→ 2.43%， 下跌 8 个 BP， COMEX 黄金收于1876.7 美元/盎司，环比上涨 2.10%； 3）小金属方面， 供需关系的结构性差异，导致价格变动不一，其中碳酸锂供需两旺，价格平稳， 高镍趋势下氢氧化锂需求快速走强， 电池级氢氧化锂加速上涨，本周上涨3.9%； 钴下游 3C 领域需求弱化，价格延续回落趋势，本周 MB 钴（标准级）、四氧化三钴、氧化钴、硫酸钴、氯化钴分别环比下跌 1.4%、 1.5%、2.2%、 2.8%、 2.9%； 稀土供给平稳，下游通过消化自有库存应对前期价格快速上涨，采购需求弱化下价格回落，但下游库存已降至周期底部，本周氧化镨钕、氧化镝较上周下跌 5.3%、 6.9%。

【本周关键词】： 美国五月 PMI 初值超预期；美国四月份新屋开工数据低于预期； 欧美疫情持续缓和； 氢氧化锂加速上涨

宏观“三因素”总结： 国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧； 海外经济持续恢复，疫情持续降温， 美国 CPI 超预期，推升美债收益率，具体来看： 1）中国， 流动性数据持续收紧， 四月份国内 M1、 M2 同比分别6.2%、 8.1%，环比分别回落 0.9、 1.3pcts，回落速度有所加快；四月份国内社会融资存量同比 11.7%，环比回落 0.6pcts，国内人民币贷款存量同比 12.7%。环比回落 0.3pcts，信用数据延续回落趋势； 2）美国，经济延续修复，房屋新开工低于预期， 美国 5 月 ISM 制造业 PMI 初值为 61.5（前值 60.6），四月份美国已开工新建私人住宅 156.9 万套，环比回落 16.4 万套，低于预期， 本周初请失业金人数 44.4 万人，环比降3.4 万人，本周累计确诊新冠病例 14.64 万例，日均新增 2.93 万例，环比回落 0.91 万例。 3）欧元区经济延续恢复，疫情持续缓和， 欧元区 5月 Markit 综合 PMI56.9，前值 53.8； 主要国家疫情有所改善， 本周英国、德国、法国合计日均新增确诊 17578 例，环比上周下降 10744 例，疫情持续缓和。 4） 疫情冲击下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间， 4 月全球制造业采购经理指数录得 55.8,环比上升 0.8。

基本金属： 上行动力持续，关注后续库存及流动性变化疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，同时国内提出碳中和发展战略，叠加双控考核压力， 以及云南限电等因素影响下， 主要大宗品价格整体维持强势，本周受美国通胀数据超预期影响，主要大宗品普遍回落， LME 铅、锌、锡、铝、铜、镍本周涨跌幅分别为 1.9%、 0.9%、 0.7%、 -2.7%、 -3.2%、 -5.3%。

1、 对于电解铜， 基本面上来看， 高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力， 本周三地电解铜社会库存 33.6 万吨，较上周上涨 0.66 万吨， 但整体处于低位。

2、 对于电解铝， 国内方面， 下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平， 下游需求无虞，云南限电进一步收紧新增供给预期， 本周八地铝锭库存合计 102 万吨，周度去库 4.1 万吨，电解铝去库有望延续。3、 对于锌锭， 基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于 4000 元/金属吨以下， 随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除， 本周七地锌锭库存 16.62 万吨，较 5 月 14 日下降 10100 吨。

上游锂电原材料： 全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行： 1）国内 4 月新能源汽车产销分别达到 21.6万辆和 20.6 万辆，同比增长 1.6 倍和 1.8 倍； 2）欧洲六国（英法德挪威瑞典荷兰）4 月新能源汽车销量 11.55 万辆，同比增长 353%，由于季节性因素扰动， 4 月环比下滑约 32%； 3） 3 月 15 日，大众举办首届 Power Day，预计 2030 年再欧洲建立 6 座超级电池工厂，总产能达到 240GW/年； 4） 3C 消费方面，国内手机市场总体出货量 2748.6 万部，同比下滑 34.1%，其中 5G 手机出货量 2142.0 万部，占同期手机出货量的 77.9%。 新能源汽车产业链排产持续增加。

2、 碳酸锂仍处上行周期中。 工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、锂精矿报价较上周持平，工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨 3.9%、 3.5%。 1） SMM 预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加 38.4%，增量主要来自江西及四川地区，下游对原料端备货已完成至 4-5 月，观望情绪明显，碳酸锂价格短期或持稳运行； 2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差缩小至 0.32 万元/吨，高镍趋势带动材料厂于 3 月起对 8 系产品增产明显，部分企业对氢氧化锂采购加倍，需求增幅明显，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势， CME 推出氢氧化锂期货，首单成交价在 14.5美元/kg（折 10.65 万元人民币/吨），碳酸锂与氢氧化锂价差或将继续收窄； 3）锂精矿供应持续紧张，二季度澳洲矿山锂精矿长单定价达到 600 美元以上，预计价格或将继续上涨； 4） 由于疫情恶化，4 月 26 日，智利卫生部确认，智利边境关闭时间将继续延长 30 天，至 5 月 30 日， 而 SQM、 ALB 盐湖资源均位于智利（约占全球锂资源供给的 20%左右），此外阿根廷总统于 4 月 3 日确诊新冠肺炎，供给端不确定性上升，或进一步加剧锂原料短缺局面。

3、 钴价上行方向不改。 本周， MB 钴（标准级）、 MB 钴（合金级）分别环比下跌 1.4%、 1.4%。 1）二季度预计原料紧张局面有所缓解，二季度为 3C 消费传统淡季，数码 3C 采购需求订单下滑，动力、小动力采购需求订单基本维持，钴价短期承压； 2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，随着海外疫苗的接种，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续恢复，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。 供给端，工信部发布 2021 年第一批稀土总量控制指标，较 2020 年增长 18000 吨 REO，折氧化镨钕约 3200 吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行， 本周国内氧化镨钕下降 6.8%，钕铁硼 N35 毛坯报价较上周下跌 4.9%，氧化镨钕库存环比下降 114吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存 & 毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、 中长期产业趋势则更为明确： 2019-2020 年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的 3 年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

贵金属：通胀预期上行带动下，伦敦现货黄金有望冲击 2000 美元/盎司随着经济修复，美国十年期国债名义收益率及通胀预期逐步修复至接近疫情前水平，但在就业目标约束下，美联储对通胀保持较高容忍度，在大宗品持续上涨背景下，仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期的上行速度超过美债名义收益率的上行速度，美债实际收益率逐步回落，支撑金价回升。 本周十年期美债隐含的通胀预期由 2.51→ 2.43%， 下跌 8个 BP， COMEX 黄金收于 1876.7 美元/盎司，环比上涨 2.10%； COMEX白银收于 27.486 美元/盎司，环比上涨 0.44%。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、 基本金属，疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段，但其他利多因素并没有看到调头的迹象，如果给予上面三因素各 1/3 的权重，看多商品价格的概率仍在 80%左右。

2、 新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

3、 贵金属，大宗商品持续上行背景下，为追求就业目标，美联储仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度，实际收益率回落，支撑贵金属价格走强。

核心标的： 1） 新能源汽车产业链：赣锋锂业、 天齐锂业、 华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、 北方稀土、盛和资源、 正海磁材、金力永磁等。 2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、 天山铝业、索通发展等。 3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险， 黄金价格波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等