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2021年12月13日发布

事件：据新华网报道，12 月 8 日至 10 日中央经济工作会议指出，要正确认识和把握碳达峰碳中和。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。

缓解化工新增量“无米下锅”预期， 科学考核能耗双控利好化工龙头。2021H2 以来， 国家发改委出台的能耗双控限制政策对化工行业未来增量带来了不确定性预期，一方面出于对化工行业“不够绿色”的刻板印象，另一方面，目前作为可再生能源主力的光伏、风电及绿电循环载体的锂电和储能，其发、储、用电主体和配套设备生产过程中所需的原材料和上游化工行业有千丝万缕的联系，这部分“新能源”标签的化工产能用能在能源消费总量控制预期下对化工其他子行业形成了类“挤出效应” 。因此，对于化工行业而言，本次中央经济工作会议定调的“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”中的“原料用能” ，无论理解为“可再生能源相关原料” ，抑或是“煤油气等化工原料”，上文论述的类“挤出效应”都不复存在，这也缓解了未来化工部分行业新增量原料端可能“无米下锅”的预期。

但需要注意的是，在“新能源”新基建尚未完全成型的当下，能耗双控的限制依然存在，这点从 1 1 月 15 日国家发改委等部门关于发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》的通知已可窥见，文件目的在于设立能效标杆和基准，引导炼油、煤制焦/烯烃/甲醇/乙二醇、烧碱、乙烯、黄磷、合成氨等一系列传统“两高”项目有序发展，新项目应对照能效标杆水平建设实施，对能效低于行业基准水平的存量项目，政策过渡期内要不改造升级，要不淘汰出局，亦即“能耗权”=“发展权” ，而化工龙头企业由于生产规模和技术上的优势，能效水平优势更为明显，强者恒强的局面有望得到长期强化。

能耗双控向碳排放总量和强度双控转变利好化工龙头长期成长。 第二个重点在于“创造条件尽早实现能耗双控向碳排放总量和强度双控转变，加快形成减污降碳的激励约束机制”，这也意味着化工行业要有刀刃向内，改造“不够绿色”刻板印象的举措，毕竟原料用能不纳入总量控制并不意味着多干快上，除了用能本身通过光伏风电绿色化，化工生产流程涉及的碳排放强度也要考虑。一方面，除了开发二氧化碳吸收、再利用技术，制造工艺的优化（如低成本绿氢取代水煤气变换）和生产更高附加值产品（单位排放强度下更高工业增加值产出）也是优选，这点化工行业龙头凭借完备的产业链和技术研发实力往往更具优势；另一方面，在国内碳交易市场的激励约束机制下，能耗标杆和单位排放更少的化工龙头企业有望避免碳配额机制带来的更高额外成本，早期甚至有可能通过免费发放的配额盈余获利，长期看随着社会碳成本预期上行，碳交易机制最终有望形成成本端准入壁垒， 亦即 “排放权”=“发展权” 。

投资建议：综上所述，化工龙头公司有望在科学考核能耗双控+碳排放总量和强度双控转变过程中长期受益，建议关注万华化学、华鲁恒升、新和成、龙佰集团、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化、宝丰能源。

风险提示：政策执行不及预期，宏观经济表现不及预期