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2021年03月29日发布

投资要点：

2020年国内资本开支韧性十足，好于全球平均水平：中石油2020年完成资本支出2465亿元，同比-17.0%。其中，勘探与生产板块资本支出为1866亿元，同比-18.9%。而2020年中报预计资本支出仅为2285亿元，完成率达107.9%，下半年资本支出稍超预期；中石化2020年完成资本支出1351亿元，同比-8.2%。其中，勘探及开发板块资本支出为564亿元，同比-8.6%；中海油2020年全年资本支出为795亿元，与去年基本持平。三桶油合计资本支出约为4611亿元，同比-12%。而据Spears&Associates数据显示，2020年全球油服市场规模为1921亿美元，同比-29%。疫情及油价冲击下，国内资本开支仍韧性十足，好于全球平均。

2021年三桶油计划资本支出合计增加9%，中石油资本支出节奏与中石化、中海油有所背离：三桶油已确定2021全年初步资本支出计划方案：中石油计划2021年合计资本支出为2390亿元，同比-3.0%。其中，勘探与生产板块计划资本支出为1752亿元，同比-6.1%；中石化计划2021年资本支出为1672亿元，同比+23.8%。其中，勘探及开发板块资本支出计划为688亿元，同比+22.0%；中海油计划2021年资本支出计划为900-1000亿元，以中枢值950亿元计，同比+19.5%。整体而言，中石油资本支出节奏与中石化、中海油有所背离。但三桶油合计资本支出仍超5000亿元，同比上调约9.2%，国内油服行业景气周期已重新启动，将持续上行。

中石油油价恢复时制定资本支出计划较为保守，后续资本支出有望上调：历史看，在油价恢复时，中石油资本支出计划会较为保守。在2018年初，布油价格已恢复至60美元中枢。彼时，中石化年初计划资本支出增加18%，勘探及开发资本支出大幅增加55%。中海油勘探开发计划资本支出以中枢值增加25%。而中石油年初计划资本支出仅计划增加4%，勘探与生产计划资本支出增加3%。到中报时，计划资本支出较去年增加8%。基本不含对外并购因素下，最终中石油全年实际资本支出同比+18%，勘探生产资本支出同比+21%。且目前国际来看，全球最大的石油生产公司沙特阿美2021年计划资本支出约350亿美元，较2020年实际完成资本支出上调约30%。我们预计作为国内页岩油气开发主力军的中石油中报有望上调资本支出、下半年资本支出将提速。

投资建议：随着疫苗在全球范围的逐步接种，国际原油需求正持续回升。加之OPEC+一致协力的减产控制，国际油价中枢已恢复至疫情前水平，油服行业景气周期将重新启动。持续推荐已具备全球竞争力的国内民营油服龙头【杰瑞股份】，此外关注【中海油服】、【海油工程】、【迪威尔】、【博迈科】。

风险提示：三桶油实际资本支出不及预期，国际原油价格大幅波动