理工酷

2021年09月22日发布

核心观点

2021 年 H1 利润表端： 营收、 业绩双增长， 盈利能力提升。 2021 年H1， 军工行业（我们选取 78 家军工上市公司作为样本进行分析） 实现营收 1843.73 亿元， 同比+22.32%， 营收增速在全行业中排名 22/28； 实现归母净利润 156.07 亿元， 同比+54.02%， 归母净利润增速在全行业中排名 13/28。 行业毛利率为 21.37%， 同比+2.51pct， 创近 5 年 H1 新高；期间费用率为 11.24%， 同比+0.18pct； 净利率为 8.72%， 同比+1.95pct。分板块来看， 六大板块均实现营收正增长， 其中， 信息化、 新材料、 航空板块营收增速靠前， 分别同比+46.26%/+26.32%/+26.12%； 六大板块均实现业绩正增长， 其中， 信息化、 新材料、 地面兵装板块业绩增速位列前三， 分别同比+73.97%/+67.44%/+43.12%。

2021 年 H1 资产负债表端： 预收款项+合同负债、 存货、 应付票据+应付账款均显著增加， 兑现行业高景气度。 2021 年 H1， 军工行业预收款项+合同负债为 1816.72 亿元， 同比+154.59%， 其中， 航空板块增速迅猛， 同比+781.10%。 行业存货为 2060.58 亿元， 同比+36.54%， 其中， 船舶制造板块存货增速亮眼， 同比+102.82%。 行业应付票据+应付账款为2104.94 亿元， 同比+20.03%， 侧面反应了订单的增加。

2021 年 H1 现金流量表端： 近 5 年 H1 以来首次经营性现金流量净额为正， 现金流表现优异。 2021 年 H1， 军工行业经营活动产生的现金流量净额为 278.05 亿元， 近 5 年 H1 以来首次为正， 主要原因系航空板块企业收到下游客户支付的大额预付款。 2021 年 H1， 行业总体净现比为 1.73， 现金流表现优异。

中报表现兑现了行业高景气度， 展望未来， 行业增长逻辑明确， 需求端景气度较高， 主要得益于： 1） 加快国防和军队现代化建设的政策引导； 2） 军费支出稳健增长， 但占比 GDP 对比美国仍较低， 未来上升空间大； 3） 中国武器装备与美国武器装备在数量、 结构上均有较大差距。

投资建议

推荐投资主线： 1） 航天： 随着国内实战化训练不断强化， 弹药消耗不断增加， 叠加导弹的战略储备需求增加及导弹型号迭代， 航天领域有望快速发展。 建议关注： 新雷能、 盟升电子、 天箭科技； 2） 航空： 国家正处于军机更新换代的关键时期， 新型战机需求量大增， 预计未来几年先进战机将持续放量生产。 建议关注航发动力、 中航重机、 中航沈飞、中航西飞、 中直股份、 北摩高科、 中航机电； 3） 地面兵装： 在练兵备战和强军建设的背景下， 弹药需求增加。 建议关注： 中兵红箭； 4） 新材料：随着主战机型更新换代及配套发动机放量生产， 叠加军民融合、 国产化替代等因素， 新材料板块有望维持高景气度。 建议关注西部超导、 宝钛股份、 抚顺特钢、 钢研高纳、 图南股份、 中简科技、 光威复材、 中航高科； 5） 信息化： 随着军队现代化建设加速， 叠加国产化替代等因素， 信息化子板块有望迎来高速发展时期。 建议关注中航光电、 景嘉微、 睿创微纳、 紫光国微、 航天电器、 振华科技、 鸿远电子、 火炬电子、 宏达电子。

风险因素

国际局势波动； 武器装备建设及交付不达预期； 产品研发进程不达预期； 政策落地不及预期。