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2021年07月26日发布

新能源：平价时代光伏需求向上弹性大，瓶颈供给环节决定总需求；光伏玻璃扩产管理、储能框架政策正式稿落地；维持光伏板块整体推荐，继续重点关注涨幅落后且仍存预期差的硅料环节、辅材/设备优质差异化二线公司、2022 年供应大概率紧张的胶膜原材料。

继上周公布的国内户用装机在高组件价格下保持强劲之后，本周组件/逆变器6 月出口继续同环比高增再次验证平价时代的光伏需求韧性，再叠加两部委本周正式引发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，多重基本面利好刺激下，光伏板块本周继续走强，并凭借中长期成长确定性和相对偏低的估值水平，持续吸引全市场资金和机构配置向其集中。

近期我们重点提出：光伏发电进入全球平价时代之后，对需求的预测应逐渐向新逻辑转变。在补贴时代，对全球光伏装机量的预测，通常是基于各国的年度装机规划、主要开发商的年度建设计划等信息，自下而上累加获得；而进入全球平价，尤其是部分地区逐步实现光储平价之后，我们认为，由于光伏发电项目具备：1 ）开发建设周期短；2）项目形式多样（集中/分布/光伏+）；3）收益率对建设成本高度敏感；等特征，其终端需求将具有极强的向上弹性，因此，对中短期的装机量预测应逐步转变为“供给瓶颈环节产能决定装机量”的逻辑上来。中长期需求则仍然可以基于各国减碳要求、用电量增速、终端用能电气化提升等宏观角度参数进行测算，这与短期需求的高弹性和预测逻辑的变化不产生矛盾。

目前看来，作为扩产周期较长的环节，硅料成为 2022 年主产业链产能瓶颈环节基本确定，此外，EVA 粒子环节也大概率存在供应紧张局面（我们预计理想情况下，今年新投产 EVA 装置稳定量产光伏级产品的时间也在 2022H2之后），但由于在产企业光伏级 EVA 粒子产出比例仍有一定上调弹性，因此预计不会成为需求的严重限制因素。同时，短期因 Q3 终端需求刚性阶段性转弱，以及大部分组件大厂仍有一定库存可供正常出货，短期内硅料购销略显僵持，但在 H2 终端需求环比 H1 将显著提升、以及年底前几无硅料新产能释放的一致预期下，我们再次强调：下半年需求如期释放并非一定需要硅料价格的显著下跌。

本周工信部正式印发修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，明确：光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案（与去年 12 月征求意见稿一致），但要建立产能风险预警机制（新增）。我们认为光伏玻璃相关系列政策整体上有利于维护行业竞争格局健康、促进产能向优质企业集中，但同时也并未对优质/差异化的行业潜在新进入者完全关闭大门，技术路线稳定、双玻渗透率继续提升、竞争格局良好仍然是光伏玻璃环节所具备的优良投资属性。（详见 7/20 点评报告）

此外，作为储能发展纲领性政策文件的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》本周由发改委、能源局联合发布正式稿，除新增强化了安全要求方面的内容外，与征求意见稿基本一致。我们认为储能行业的发展与相关支持政策的制定，其复杂程度远高于光伏、风电等单纯的新能源发电行业，预计后续配套政策将持续落地，同时电力市场化改革的推进也将是储能行业发展的重要驱动力。（详见 7/25 点评报告）

维持光伏板块整体推荐，基于市场对基本面的预期差、业绩兑现确定性、短期催化剂等角度，重申首推攻守兼备的硅料环节，同时重点关注辅材/设备优质差异化二线公司、以及 2022 年供应大概率紧张的胶膜原材料。

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。