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2021年06月21日发布

新能源：供应链瓶颈致高价乃短期因素，平价时代装机潜力十足；然碳中和大背景下，硅料、玻璃等高载能产业链环节扩产限制仍存；维持板块推荐。

本周新能源行业的重要事件中，有三件事看似不直接相关但都指向同一个结论：1）发改委、能源局联合印发《关于做好新能源配套送出工程投资建设有关事项的通知》，明确“允许新能源配套送出工程由发电企业建设，并在适当时机由电网企业依法依规进行回购。”2）国电投四川项目以低于0.15元/度电价中标；3）青海省公布首批20个市场化并网项目，风光电源42GW，配置储能5.2GW/11GWh。这个结论就是：平价时代的新能源装机潜力、动力、空间都极其充足。

新能源发电进入平价时代后，接入、消纳、土地空间，成为市场高度关注的新增装机边界条件，今年的产业链价格大涨也再次令人对“平价”产生质疑。自我国早年第一轮电改将厂网分离之后，电源与电网由于投资及建设主体不同，不可避免出现时间和空间的不匹配问题，这一问题在建设周期更短的新能源项目（尤其是光伏）大规模发展的当下显得更为突出，新能源发电项目建设的相对随机性，和电网建设的高度计划性之间的矛盾，将可能成为新能源电源接入的障碍。本次发改委能源局政策文件明确了送出工程“业主自建、电网回购”的合法合规性，将在很大程度上消除电源建设快于电网导致的接入瓶颈问题。青海作为风光资源利用的标杆省份，已经是我国新能源发电渗透率最高的省份，本次公布的首批巨量市场化并网项目规模，且绝大多数项目至少达到10%功率/2小时储能配置规模，则充分说明无论是在土地空间还是消纳潜力上，风光电力（尤其是在储能加持下）距离渗透率瓶颈仍然遥远。

产业链方面，本周上游硅料/硅片价格僵持，电池片价格略有松动，我们维持此前对后续价格负反馈演绎节奏的判断。另外值得关注的是，继早前通威分别先后与隆基、天合、晶科在硅料项目上形成股权合作后，本周晶澳、晶科分别以3.15亿元增资新特内蒙10万吨硅料项目并各占股9%。这一系列投资似乎与十多年前的一幕似曾相识，只不过当年一体化企业介入硅料大多自信满满选择自建，而这一轮则明智的选择了与硅料龙头的合作共赢。我们认为这反映出两个问题：1）在当前硅料产能的规模效应门槛提升到单线3-5万吨/30-50亿投资规模的情况下，技术和资金门槛高度已今时不同往日，即使是年销售收入达到数百亿的一体化组件大厂仍然理性选择与行业龙头合资；2）即便今年硅料价格的疯涨已经引来大量行业内外的扩产计划（据不完全统计2021年新公布的硅料扩产计划已经超过170万吨），组件龙头仍然希望通过参股产能的形式来保障未来的硅料供应。这就引出了我们本周周报第二个重要观点，即：尽管硅料、玻璃的产能扩张计划巨大，但考虑到技术和资金实力要求、以及该两环节产能因高载能特性而在碳中和背景下可能遇到的能耗指标获取及区位选择限制，当前可见的扩产计划中未来出现大量延迟甚至取消或是大概率事件。

维持推荐具备长期alpha能力的、龙头地位相对固化的各环节头部公司，以及对终端需求放量弹性大、且竞争格局稳定的胶膜/逆变器环节，关注：差异化竞争的二线玻璃企业、受益技术变革的设备企业。

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。